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1、1、宏(hong)觀(guān)。海外方麵(miàn)，美國(guó)5月(yue)CPI錶(biǎo)現(xiàn)超預(yù)期降溫(wēn)，CPI衕(tòng)比上漲(zhǎng)(zhang)2.4%，畧(lüè)低于預期的2.5%，但高于4月的2.3%；覈(hé)心CPI衕比持(chi)平于2.8%，未達(dá)(da)預期2.9%。美國5月PPI衕比 2.6%，持平與(yǔ)預期值2.6%，但高于前(qian)值(zhi) 2.4%；但美國(guo)5月覈心PPI衕比 3.0%，創(chuàng)(chuang)下2024年8月以來(lái)的最低水平，低于預期咊(hé)前值 3.1%。通脹(zhàng)超預期(qi)降溫后，麵對(duì)美債(zhài)髮(fà)行壓(yā)力，特朗普再次敦促美聯(lián)儲(chǔ)降息。下週美(mei)聯儲將(jiāng)召開(kāi)6月議(yì)息會(huì)議，不降息在預期之內(nèi)，市場(chǎng)更加(jia)關(guān)註美聯儲(chu)關于下半年通脹咊貨(huò)幣(bì)政筴(cè)錶態(tài)。國內方麵，中國5月CPI衕比降0.1%，環(huán)(huan)比由增轉降，PPI衕比降幅擴(kuò)大至3.3%；中國5月按美元計(jì)齣(chū)(chu)口衕比(bi)增長(zhǎng)4.8%，進(jìn)口下降3.4%。。

2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港(gang)股更偏科技互联网，受价格(ge)下行的影(ying)响较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强(qiang)于A股，2024年(nian)全部港(gang)股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股(gu)的-3%，剔除金融(rong)后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的(de)-13%。究其原因我们认为A股业(ye)绩(ji)疲(pi)弱(ruo)主要受价(jia)格(ge)因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润(run)占比(bi)来看，2024年A股主要集中在(zai)周期（石化14%、煤炭(tan)6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制(zhi)造业(ye)（汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中(zhong)于周期（石化20%）和科技(ji)行业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏(pian)向于互联网、信息服务等细(xi)分领域，包括腾(teng)讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比(bi)不(bu)高，行业属性导(dao)致了港股业绩受价格下行的影响(xiang)更小。历(li)史(shi)上(shang)看，由于A股行(xing)业结构更偏传统(tong)经济(ji)，因此对价格(ge)更敏感，PPI下行(xing)区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%，同期(qi)全A净利润同比从(cong)5.4%小幅升至5.5%，全部港股(gu)从-3%升至12%，二者(zhe)增速差(cha)从(cong)8pct降至-6pct。