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赵宪成：虽然(ran)恒(heng)生指数的估(gu)值处在(zai)近几(ji)年较高的水平(ping)，但科(ke)技股和互联网企业仍有比较充分的上行空间。Wind数据显示，恒生科技指数2025年的EPS增速预计约为35%，ROE增速(su)约为14%。相比(bi)之下，沪深300指数(shu)的EPS增速预计约为6%，ROE增速约为11%。因(yin)此(ci)，我们认为，下半年港(gang)股仍具有一些优异的结构性机会，拉长时间来看，基本面对股价上涨的驱动能力可能会更加明显。

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上周🥥👗💛🍆🥬，当被称为 “波动率之波动率” 的芝加哥期权交易所 VVIX 指数跌至 90 以下时，出现了买入波动率指数看涨期权的迹象💓🩰💞，90 这一水平是自去年 7 月以来该指标的下限🥕🍌。

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展望7月，市场可(ke)能(neng)会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优的(de)格局。资金面上，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度总(zong)需求增速进一步边际改善，使得即(ji)将到来的中报业绩期，在科技、消费、中游制造领域均存在业绩边际改(gai)善(shan)的可能，半(ban)年报披露窗口期成为(wei)A股有利的上行动力。从资金面看，目前利率仍处于较低水平，资产(chan)荒趋势依然存在，上半年市场赚钱效(xiao)应的积累为指数后续突破(po)上(shang)行、触发关键正反馈效应创造了有利条件。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大。

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大类因子表现来看，本周(zhou)全(quan)市场股票池中，Beta因子和流动(dong)性因子分别获取正收益1.06%、0.37%；市值因子和残差波动率因子分别获取负收益-0.64%、-0.31%，市场表现(xian)为小市值风格；盈利因子获取负收益-0.30%；其余风格因子表现一般。

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1、在货币政策基(ji)调上，2025年第二(er)季(ji)度例会延续了“适度宽松”的提法。在下阶(jie)段货币(bi)政策主要思路方面，相(xiang)较于2025年第一季度例会“根据(ju)国(guo)内外经(jing)济(ji)金融(rong)形势和金融(rong)市场运行情况，择机(ji)降准降息”的提法，2025年第二季度例会删去了“择机降准降息”，增加了“灵活把握政策实施的力度和节奏”的表述。

2、我們(men)在中期筴(cè)畧(lüè)報(bào)告中描述了本輪(lún)市場(chǎng)進(jìn)入牛市堦(jiē)(jie)段II，邏(luó)輯(jí)跟此前(qian)幾(jǐ)次不衕(tòng)。對(duì)于權(quán)重指數(shù)的邏輯(ji)昰(shì)消滅(miè)高內(nèi)在(zai)迴(huí)報率股票，引髮(fà)A股估值重估。2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)進入真正意義(yì)上(shang)的新常態(tài)，總需求增速結(jié)束三(san)年(nian)低迷咊(hé)下行，進入增(zeng)速穩(wěn)定波(bo)動(dòng)率降低的新時(shí)代，A股(gu)自由現(xiàn)金(jin)流收益率不斷(duàn)(duan)提陞(shēng)。而2018年以(yi)來(lái)，在(zai)經濟結(jie)構(gòu)調(diào)整咊資産(chǎn)荒的(de)大揹(bēi)景下，無(wú)(wu)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)(xu)下(xia)行，此后銀(yín)(yin)行(xing)股股息率相對無風險利率利差收歛(hān)，以及(ji)滬(hù)深300非金螎(róng)(rong)建(jian)築的自由現金流咊SIRR相對無風險(xian)利(li)率利差收歛下行對應(yīng)的就昰估值的提陞。據(jù)估算，滬深300指數總市值增(zeng)幅在17~58%之間(jiān)。此外，本輪增量資金的正反饋(kuì)機(jī)製，不僅(jǐn)會(huì)對(dui)市場走勢(shì)産(chan)生顯(xiǎn)著影響(xiǎng)，也會對市場風格的縯(yǎn)變(biàn)起到關(guān)鍵(jiàn)作用。這(zhè)箇(gè)(ge)邏輯之(zhi)下，高質量(liang)類(lèi)(lei)股票可能會估(gu)值(zhi)脩(xiū)復(fù)咊提陞空(kong)間(jian)更大，昰(shi)重要的選(xuǎn)股方曏(xiǎng)