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2025-06-25 15:25:30 作者:张翊伦

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2、1、基本面:港股较A股业绩(ji)增速更(geng)强,A股消费+制造+周期,港股更偏科(ke)技(ji)互联网,受价格下行的影响较小。近(jin)两年来港股业绩增速(su)显著(zhu)强于A股,2024年(nian)全部港股归母净(jing)利润(run)同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔(ti)除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融(rong)的净利润占比来看(kan),2024年A股(gu)主要集中在周期(石化14%、煤炭(tan)6%),消费(食饮8%、医(yi)药6%),制造业(ye)(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影(ying)响更大,价格下(xia)行压(ya)缩(suo)毛利(li),进而(er)影响盈利表现。相比之下,港股(gu)除金融(rong)外(wai),行业主要集中于周(zhou)期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务(wu)等细分(fen)领域,包括腾讯、网易(yi)、美团等互(hu)联网巨头,消费、制造(zao)等行业(ye)占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历(li)史上看,由于(yu)A股行业(ye)结构(gou)更偏传统经济,因此对价(jia)格更敏感(gan),PPI下行(xing)区间往往对应港股较A股业绩(ji)更优,典(dian)型如16Q4-19Q4,PPI同(tong)比从(cong)5.5%降至-0.5%,同期全A净利润(run)同(tong)比从5.4%小(xiao)幅(fu)升至5.5%,全部港股从-3%升至(zhi)12%,二者增(zeng)速差(cha)从(cong)8pct降至-6pct。

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