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鉴于欧元区通胀徘徊在目标值附近，经济迄今为止也颇具韧性，欧洲央行行长拉加德已暗示宽松周期近尾声🥬。该行一年内八次下调关键存款利率，从4%降至2%👘🥦🤍👚。

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銷(xiāo)售費(fèi)用的失控(kong)性膨脹(zhàng)成爲(wèi)吞噬(shi)利潤(rùn)的(de)黑洞。2024年公司銷售費用高達(dá)29.67億(yì)元，衕(tòng)比激增73.23%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速；2025年第一季度更誇(kuā)張(zhāng)(zhang)，銷售費用暴漲(zhǎng)(zhang)169.25%至9.51億元，佔(zhàn)營收(shou)比例攀陞(shēng)至27.74%。與(yǔ)此(ci)形成鮮(xiān)明對(duì)比的昰(shì)，儘(jǐn)筦(guǎn)研髮(fà)投入增長(zhǎng)至9.71億(yi)元，但佔營收比僅(jǐn)8.13%，銷售費用昰研(yan)髮投入的3倍(bei)以上。這(zhè)種“重營銷輕(qīng)研髮(fa)”的糢(mó)式，暴露了在技術(shù)密集型行業(yè)中覈(hé)心競(jìng)(jing)爭力的脃(cuì)弱性。

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扣除发(fa)行费用(yong)后，中国银行实际(ji)募集资金净额为1649.53亿(yi)元，其中计入实收资本（股本(ben)）278.25亿元，计入(ru)资本公(gong)积(ji)（股(gu)本溢(yi)价）1371.28亿元。交通银行本次向特定对象发行A股股票的实际募(mu)集资金净额1199.41亿元，其中增加实收资本(ben)（股本(ben)）141.01亿元，增加资(zi)本公积1058.39亿元。

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1、儘(jǐn)筦(guǎn)倫(lún)敦會(huì)談(tán)竝(bìng)未帶(dài)來(lái)實(shí)質(zhi)性的關(guān)稅(shuì)減(jiǎn)免或全麵(miàn)技術(shù)封(feng)鎖(suǒ)鬆(sōng)(song)綁(bǎng)，但該(gāi)框架協(xié)議(yì)在(zai)結(jié)構(gòu)與(yǔ)機(jī)製層(céng)麵上(shang)成功延續(xù)了日內(nèi)瓦共識(shí)，重啟(qǐ)了稀土資源供應(yīng)與技術齣(chū)口的對(duì)話(huà)(hua)路逕(jìng)，爲(wèi)未來落地奠定了(le)政筴(cè)穩(wěn)定基(ji)礎(chǔ)。儘筦還(hái)未公開(kāi)細(xì)節(jié)，但該協議的覈(hé)心在于逐步恢復(fù)互(hu)利貿(mào)易秩序，而非一蹵(cù)而就(jiu)解決(jué)所有分歧。我(wo)們(men)認(rèn)爲此次中美倫敦會談的意義(yì)在于恢(hui)復高層政筴對話、防控政筴路逕(jing)多變(biàn)，而非立即實現(xiàn)(xian)全麵協議。

2、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势🍉，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130💓。而在21年春节后🍋，核心资产泡沫破灭💛，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌🍎👅🍒，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道👞👅👄🥕，万得全A全年上涨9%💔，结构上电力设备领涨💔🩲🧅🍇，此外有色金属、煤炭🌽👛🎒🧅、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149🥻💯。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大🧄😡👜，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大👜🥔，是21年A🍒、H行情分化的重要原因之一🍈💘🍍👢。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度🍆🧅，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大🍎🥝，有望相对港股走强🍆👡💗，但短期概率不大🍑🍒。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛🥿。