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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同💖🥦💖。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🥥👄🍒，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态💘，总需求增速结束三年低迷和下行😡🍑，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升💖🍓🍋🍌。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🍉😻💘，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🥿。此外💗，本轮增量资金的正反馈机制🧅👞，不仅会对市场走势产生显著影响💝👘，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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成份股方面，际华集团涨停，内蒙一机(ji)尾盘回封涨停，振幅超12%，长城军工7天6板(ban)后再涨7.58%。下跌方面，纳睿雷达、中国海防跌(die)逾(yu)2%居前。

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当前市场对于波动率和波(bo)动率(lv)交易(yi)的理解仍(reng)有欠缺(que)。波动率新低本身(shen)并(bing)不代(dai)表市场必然的涨/跌(die)，关键在于因子的变化是(shi)导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳(yang)”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的(de)结果(guo)。向(xiang)后(hou)看，年内指数(shu)有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动(dong)率的回(hui)归交(jiao)易后，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期(qi)下A股市(shi)场成长风格的坚定把握。

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截至2025年6月26日，螎(róng)資餘(yú)額(é)(e)1.83萬(wàn)(wan)億(yì)元，噹(dāng)月螎資(zi)淨(jìng)流(liu)入373億元，螎資餘額佔(zhàn)A股流通市值的比例爲(wèi)2.42%，處(chù)于2016年(nian)以來(lái)的(de)82.69%分位，螎資螎券平均擔(dān)保比(bi)例迴(huí)陞(shēng)至273%。

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1、今年早些时候，特朗普及其顾问制定了雄心勃勃的谈判期计划👄💘💔，并一再表示💟👡🍍👞😻，他们正与数十个贸易伙伴就减少贸易逆差和消除贸易壁垒进行谈判。

2、今年以来，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股基金（股票、偏股混合）涨幅中位数在去年3.3%的基础上👛👚，今年进一步攀升至5%。市场上的赚钱效应在不断积累🍍💯。量化私募、个人投资者的增量资金仍然呈现持续流入的状态🍄😡🥔😡。但ETF在扭亏阻力位附近持续赎回，对市场上涨构成的一定压力。按照我们中期策略的观点，一旦在某种因素推动下，指数站上关键扭亏阻力位👞👗🍇🍆，扭亏赎回压力缓解，增量最近有望加速流入🎒🥾，呈现正反馈效应。从7月开始🍒，这种情况发生的概率越来越高，一旦发生，我们称之为进入牛市阶段II💖🥻。这一阶段，指数有望持续上行🥔👿，当时空间最大👅👡🥝👚、渗透率加速提升新产业趋势有望占优。