欧美日韩国产中文字幕理论

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本周，区域冲突再升级，触发(fa)全球风险偏好下行。A股(gu)休整是全球股市普跌的(de)一部分。目前的冲突，对中美(mei)广泛竞争的格局，尚不会产生方向性影响。那(na)么，区域冲突对资产价格的影响，主要体现为直接影响风险偏好，以及通过油价和通胀(zhang)预期扰动资产配置环境，且大概率是(shi)脉冲式(shi)影响(xiang)。

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英國(guó)央行麵(miàn)臨(lín)(lin)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境呈現(xiàn)顯(xiǎn)著分化。一方(fang)麵(mian)，整體(tǐ)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）維(wéi)(wei)持在3.5%的高(gao)位(wei)，服務(wù)業(yè)通脹(zhàng)更在4月飇(biāo)陞(shēng)至5.4%，遠(yuǎn)高于央行2%的目標(biāo)(biao)。數據(jù)曾引髮(fà)市場(chǎng)對(duì)通脹持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)，一些鷹(yīng)派官員(yuán)擔憂勞(láo)動(dòng)力市場調(diào)整尚未充(chong)分完(wan)成(cheng)，過(guò)早降(jiang)息或加(jia)劇(jù)價格壓(yā)力。

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上涨中的(de)追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中(zhong)较(jiao)港股弹性更(geng)大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者占比更高，因此对(dui)流动(dong)性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策催(cui)化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点(dian)112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来(lai)自政策催化，包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后，15年上半(ban)年货币宽松力度(du)进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列(lie)为全年(nian)工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。（2）19年初(chu)内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶(jie)段(duan)；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传(chuan)导，19/1央行两次全(quan)面(mian)降准，累计下(xia)调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月(yue)社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢(yi)价指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码(ma)，今年(nian)以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要(yao)关注货币宽松的持续性，即降准降(jiang)息(xi)的节奏和(he)力度。

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