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► 私人信用持续收缩+政策“有(you)所保(bao)留”，使得整体信(xin)用周期难以大幅扩(kuo)张，导致市场底部有支撑，但(dan)上行空间也(ye)受限。当前中国信用周期的核心困境在于(yu)，回报与成本倒挂(gua)的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续。背后(hou)的原因，并非是钱不够(gou)多或利率的(de)绝(jue)对水平不够低，而(er)是在相对差距上居民和企业(ye)感受的回报(bao)预期低于成本，即私人部门面临(lin)的(de)融资成本与回报依然倒(dao)挂，抑制了私(si)人部门主动加杠杆(gan)的意愿。解决之道，相比(bi)单纯降低成本（利(li)率已经很低且(qie)流动性十分充(chong)裕），更有效(xiao)手段是提高(gao)回报预(yu)期，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现(xian)。从这个框架出(chu)发，不难理解(jie)去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场(chang)之所(suo)以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上(shang)述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持(chi)续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向(xiang)。但另(ling)一(yi)方面，市场之所以屡(lv)次(ci)冲高回落，是因为(wei)预期每次(ci)过(guo)度亢奋且政策(ce)“有所(suo)保留”，使得信(xin)用周期没有彻底走出收缩。

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本周（2025.06.23-2025.06.27，下(xia)同）A股强势上涨，北证50周度上涨6.84%、领涨主要宽基指数。交易情绪方面，市场(chang)强势上涨伴随成交量稳步抬升，量能指标转入(ru)积极(ji)区间，截至周五（2025.06.27，下同），量能择时指标仅北证50维持(chi)谨慎观点，其它主要宽基(ji)指数转为看多信号。股指期货基差方面，本周(zhou)各大股指期货主力合(he)约基差均有收窄，对冲成本（年化）均有减小。资金面方面，ETF资金出现止盈，股票(piao)型ETF资金整体呈现(xian)净(jing)流出，科创板、中小盘为ETF净(jing)流(liu)出主要方向。

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1、中国人民银行货币(bi)政(zheng)策委员会(hui)召开2025年第二季度例会。会议研究了(le)下阶段货币政策主要思路，建议加大货币(bi)政策调控强度，提高货币政策调控(kong)前瞻性、针对性(xing)、有(you)效性，根据国内外经济金融形势和金(jin)融市场(chang)运(yun)行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。保持流动性(xing)充裕，引(yin)导金融机构加大货币信贷(dai)投放力度，使(shi)社会融资规(gui)模、货币供应量增长(zhang)同经济(ji)增(zeng)长、价格总水平预期目(mu)标相匹配。强化央行政策利(li)率(lv)引导(dao)，完善市场化利率形(xing)成传导(dao)机制，发(fa)挥市(shi)场利率定价自律机制作用(yong)，加强利率政策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债(zhai)市运行情况，关(guan)注长期收益率的变化。畅通货币政策(ce)传导(dao)机制，提高资金使用效率，防范资金(jin)空(kong)转。增强外(wai)汇市场(chang)韧性，稳定市(shi)场预期，防范汇率超调风险，保持人民(min)币汇(hui)率在合理均衡(heng)水平上的(de)基本稳定。

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