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长江证券认为，止跌回(hui)稳的政策目标明显更为积(ji)极，市场预期有所(suo)改善(shan)，但(dan)4月以来边(bian)际下行压力再次加大。周期位(wei)置(zhi)角度，行(xing)业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区和好房子具备结构性(xing)亮点；出口承压(ya)阶段，产业政(zheng)策宽松(song)概率加(jia)大，后续关注节奏问题。重(zhong)视具备区域和产品优势的龙(long)头房企。

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分化中的收(shou)敛：通胀回归A股较港股业绩占优(you)，美联(lian)储降(jiang)息预(yu)期影响(xiang)港股表现。20年末至21年初核(he)心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数(shu)从20/10高点149降至21/2的(de)130。而在21年春节后，核心资产泡(pao)沫破灭，港股在(zai)美联储加息预期升温(wen)的背景下持续下跌，恒生指(zhi)数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资(zi)源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢(yi)价指数从130升至149。由于(yu)行业属性(xing)导致(zhi)通胀环境对A股(gu)业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升(sheng)至高(gao)点13.5%，全A（非金融(rong)）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回(hui)归带来A股相较港股业绩的(de)优势放大，是(shi)21年A、H行情分化的重要原(yuan)因之一。当前来(lai)看，关注(zhu)通胀回归的节奏(zou)和幅度，若(ruo)价格水平快速回升，A股业绩优势放大(da)，有望相对(dui)港股(gu)走(zou)强(qiang)，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续(xu)延后，海外流动(dong)性趋紧对港股冲(chong)击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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