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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀👜，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要💗🍋🍓，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环👠😡🥻。下半场是实物再通胀🍓，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求🤍👝🩱，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济💯。当前仍处牛市上半场的金融再通胀😡🍆，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前🌽，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路💋。

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行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利(li)方面，在通胀尚未回归，价(jia)格低位运行的(de)背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企(qi)业，既(ji)可以(yi)延续其分红表现，也可以通过自由现金(jin)流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受(shou)更多成长性。具体方(fang)向提供三个视角：①稳定视角(jiao)下，关注盈利和分(fen)红稳(wen)健的银行；受(shou)益于(yu)长久期价值和改革红(hong)利推升估值弹性的港口(kou)、公路；补贴政策推动下，兼具(ju)高股息+内(nei)销(xiao)经营基本面延续改善(shan)的白电龙头。②改善视角下(xia)，关(guan)注受去库存和需求(qiu)复苏支撑的工业金属；预期走出底部，高(gao)分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自(zi)由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长(zhang)方面，货币宽松(song)扩张剩余流动(dong)性(xing)，小盘成长(zhang)行(xing)情或(huo)将进一(yi)步加强，24/6剩余流(liu)动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回(hui)升，截至25/5已上行(xing)至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支(zhi)持中央汇金公司发挥好类(lei)“平准基金”两项政策支(zhi)持股市流动性，当(dang)下的小盘成长行情(qing)或将进一步加强，而(er)本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比(bi)主板（10%）或表现出(chu)更(geng)大的优势(shi)。行业关(guan)注自主可控，包括电子（算(suan)力、半导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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2、他還(hái)錶(biǎo)示，自2019年新冠疫情以來(lái)，航空(kong)旅(lv)行需求有所反彈(dàn)，但飛(fēi)機(jī)産(chǎn)量(liang)僅(jǐn)爲(wèi)疫情前的一半甚(shen)至更少，導(dǎo)緻飛機短缺1500至(zhi)2000架。