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分化中的收敛：通胀回归(gui)A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响(xiang)港股表现。20年末至(zhi)21年初核心(xin)资(zi)产行(xing)情进(jin)入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价(jia)指数从20/10高点149降至(zhi)21/2的130。而(er)在(zai)21年春节后，核(he)心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升(sheng)温的背景(jing)下持续下跌，恒(heng)生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通(tong)胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上(shang)电力设(she)备领涨，此外有色金属、煤炭、化工(gong)、钢铁等周期资源品受通胀上行影(ying)响，同样涨幅居前，AH溢(yi)价(jia)指数从130升至149。由于行业属性导致(zhi)通胀环境对A股业绩影响(xiang)更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点(dian)13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大(da)幅升至21年的25%，港(gang)股21年全年净(jing)利润增速21%，通胀回归(gui)带来A股相(xiang)较港股(gu)业绩的优势放(fang)大(da)，是21年A、H行情分(fen)化的重要原(yuan)因之一。当前来看，关注通胀回归的(de)节奏和幅度，若价格水平快(kuai)速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关(guan)注(zhu)美(mei)联储降息预期，若降息时(shi)点持续延后，海外(wai)流(liu)动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛(lian)。

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