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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化😡👚，尤其港股表现更为强势💟🍇🥒💝，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🍉🥬💘🥝。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭💯👄🎒🍒，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%🌽🥥💝🍑。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🥝💞，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工🥔💝😻👝💔、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大🩰🥦，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%🥿，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%💋，港股21年全年净利润增速21%👅👡，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大🩰👜👗，是21年A🩱🍓、H行情分化的重要原因之一🥦👘。当前来看😈💓，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大🍑💝👅。此外，关注美联储降息预期🍅，若降息时点持续延后👢，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛👛😈👗😻。

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“他们派遣我们的战士在那些与我们无关的国家进行国家建设远征👘👡，由那些在遥远土地上一无所知的领导人带领，” 他说，发誓永远不会重蹈覆辙。

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③下跌中的收敛或来自美联储加(jia)息或推迟降息，美(mei)元走(zou)强，外资流出，外资持(chi)股占比更高的港股跌幅更(geng)深(shen)，当前债务风(feng)险(xian)担忧下，美元走强短期概率不大。

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1、行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面👗🥬，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下🥬🍎👙🤍，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业🍌，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支🥝，获得ROE的抬升，享受更多成长性🥻🥝🥥。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路🥥🍊；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头👡。②改善视角下🥒🍄，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属💓；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下👅👚，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性👙🩱，小盘成长行情或将进一步加强🍑💗😡，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具💟💝🍑、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性🩰👢，当下的小盘成长行情或将进一步加强💟💕，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%）👡👞，相比主板（10%）或表现出更大的优势🥥🍉💞。行业关注自主可控👿👞，包括电子（算力👘🌽🍌🎒、半导体设备、芯片）😠💛🤍🥕、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）🍊👗👜、通信（算力服务+卫星通信）。

2、喫(chī)喝闆(bǎn)塊(kuài)繼(jì)續(xù)迴(huí)調(diào)，反暎(yìng)喫喝闆塊整體(tǐ)走勢(shì)的食品ETF（515710）開(kāi)(kai)盤(pán)后持續下行，而后維(wéi)(wei)持低位震盪(dàng)(dang)，截(jie)至收盤，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格(ge)跌2.3%。