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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽松，A股在(zai)上(shang)涨中较港股弹性(xing)更大，当前货币“小步快跑”，关注(zhu)后续(xu)降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢(yi)价在上涨行情中收敛均发(fa)生在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强(qiang)。A股经(jing)历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联(lian)网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外(wai)降息开启牛市(shi)行情后，15年上半年货币宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降息；地(di)产方面，14年(nian)6月开(kai)始地方陆续放松限购政策，14年(nian)9月央行明确放(fang)松首套房(fang)认购标准；产业政策方(fang)面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企(qi)业(ye)家信心(xin)，推动(dong)了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累(lei)计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万(wan)亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan)，要出现上涨中的(de)收敛需观测(ce)到货币宽松加码，今年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松(song)的(de)持续性，即降准降息的节奏和力度。

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