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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降(jiang)准降息节奏(zou)及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对流动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢(yi)价在上涨行(xing)情中收敛(lian)均发生在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收(shou)敛主要来自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年(nian)上半(ban)年货币宽松力度进一(yi)步增(zeng)大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月(yue)两次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确(que)放松首套房认购标准；产(chan)业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作(zuo)重点。一系列(lie)政策(ce)催(cui)化下(xia)A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的(de)召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的(de)传导，19/1央行两次全面(mian)降(jiang)准，累计下调金融机构存款准备金率(lv)1个(ge)百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超出市场预期(qi)，带动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现(xian)上涨中的收敛需观(guan)测到货币宽松加(jia)码，今年以(yi)来货币(bi)政策(ce)节奏上呈现“小步(bu)快跑”模(mo)式，后续要关注货币宽松的持续(xu)性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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风险提示：国防军工ETF被动跟踪中证军工指数💕💔🍉，该指数基日为2004.12.31，发布于2013.12.26。以上个股均为标的指数成份股🥻👚💗🧡，仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议🍅😈，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。标的指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现🧅🥒🍑。基金管理人评估的本基金的风险等级为R3-中风险💋，适宜平衡型（C3）及以上投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股🧡、评论、预测、图表🩳、指标🥝、理论👞、任何形式的表述等）均只作为参考💌🍈💖，投资人须对任何自主决定的投资行为负责🍑。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议🩳，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险🍆，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。

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