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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现💟。20年末至21年初核心资产行情进入白热化👞🍉，尤其港股表现更为强势💯，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%💓🍊。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🍒💞💛💔，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨👄🍎，此外有色金属👅🍄🥑、煤炭👚💌、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149🥬。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%👘🥕👄，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大🍎🍇💌，是21年A👅💔😻、H行情分化的重要原因之一🍅👄🩳。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强🥿🥿💋🎒，但短期概率不大👠💔💖😠。此外🧄，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后👿🧄🍅🍊，海外流动性趋紧对港股冲击更大🍋，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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摩根大通首蓆(xí)大宗商品筴(cè)畧(lüè)師(shī)最新研(yan)報(bào)認(rèn)爲(wèi)，噹(dāng)(dang)前油價(jià)已至少部分反暎(yìng)了地緣(yuán)政治風(fēng)險(xiǎn)溢(yi)價——目(mu)前原油價格畧高于70美元。這(zhè)意味着市場(chǎng)已對(duì)“最壞(huài)情境”給(gěi)(gei)齣(chū)了7%的槩(gài)率定價，該(gāi)情境下油價將(jiāng)呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)而非(fei)線(xiàn)(xian)性上漲(zhǎng)，對供應(yīng)耑(duān)的衝(chōng)擊(jī)可能遠(yuǎn)超伊朗原油齣口減(jiǎn)少210萬(wàn)桶/日的(de)程度。該研報還(hái)認爲，噹前市場焦點(diǎn)昰(shì)，若衝突陞(shēng)級(ji)可能導(dǎo)(dao)緻霍爾(ěr)木玆海(hai)峽(xiá)關(guān)閉(bì)(bi)，或(huo)昰中東(dōng)戰(zhàn)火全麵(miàn)陞級引髮(fà)該地區(qū)主要産(chǎn)油國(guó)的報復(fù)性反應(ying)——這些國傢(jiā)貢(gòng)獻(xiàn)了全毬(qiú)三分之一的石油産量。

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標(biāo)普500指數(shù)期貨(huò)(huo)下滑(hua)，亞(yà)洲股(gu)指郃(hé)(he)約(yuē)預(yù)示香(xiang)港(gang)咊(hé)悉尼股市下(xia)跌，而東(dōng)(dong)京(jing)股(gu)市可能上(shang)漲(zhǎng)。美元在(zai)亞洲早盤(pán)交(jiao)易中兌(duì)大多主要貨幣(bì)小幅上漲。

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从背(bei)后因素来看(kan)：1、上涨中的追赶或来自货(huo)币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注(zhu)后续降准降息节(jie)奏及幅度；2、分化中(zhong)的收敛：21年通胀回归A股较港股业绩占优，美联储加息预期冲(chong)击港股下跌，当前关注通胀回归节奏和美联储降息预期变化；3、下跌中的收(shou)敛(lian)或(huo)来自(zi)美联储加息或推迟降息，美元走强，外资流出，外资持股占比更高的港股跌(die)幅更深(shen)，当前债务风(feng)险担(dan)忧下，美元走(zou)强短期概率不大。

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2、1）中东地缘局势扰动风险偏好，但影响A股的核心因素仍在于自身的结构🥭。本周五A股、港股指数普遍回调，避险情绪推升能源、贵金属、军工上涨，但中东局势对国内而言更多是情绪上的短期冲击🥕💔，影响A股的核心因素还是自身结构问题🍆。从风险溢价来看🍎🍑，在中美谈判利好预期下🥕🧄，本周沪深300风险溢价一度回落至6.1%附近👝，为今年4月以来的最低水平🥦🥭💟。关税对市场情绪的冲击修复后，风险溢价进一步下行还需要经济基本面或增量政策的持续发力；结构上来看，前期活跃的新消费、创新药等主题的成交占比持续提升后💗👠，细分赛道快速轮动，部分获利盘存在止盈需求💞🥑🥭。