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2025-08-15 02:55:00 作者:秦蹦

► 私人信(xin)用持续收缩+政策“有所保留”,使得整(zheng)体信用周期难以大(da)幅扩张,导致(zhi)市场底部有支撑,但上行空间也受限。当前中国(guo)信用周期的核心(xin)困境在于,回(hui)报与成本倒挂的情况下,私人(ren)部门的信用收缩仍在延续。背后的(de)原因,并非是钱不够(gou)多或(huo)利率的绝对水平不够低,而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本,即私人部门面临的融(rong)资成(cheng)本与回报依然倒挂(gua),抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道,相比单纯降低成本(利率已经很低且(qie)流动性十分充裕(yu)),更有效手段是提高回报预期,这需靠(kao)外力干预(财政逆周(zhou)期调节)或(huo)新(xin)增长点(AI科技与新消费)的出现。从这个框架出发,不难理解去年9月底以来市场表现(xian)的脉络:一方面(mian),市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升,是因为上述(shu)两个层面积极变化(hua):924后(hou)财政(zheng)发力对(dui)冲了私人(ren)部门持续(xu)的信用收(shou)缩(suo),以及春节(jie)后AI突破带来(lai)新的(de)投资方向。但另一方面,市场之所以屡(lv)次冲高回落(luo),是因为预期每(mei)次过度亢奋(fen)且政策“有所保留”,使得信用周期没有(you)彻底走出收(shou)缩。

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