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本周债市回顾。上周末通胀和(he)出口数据整体偏弱，全(quan)周资金面延续宽松，周中中美经贸会谈(tan)未超预(yu)期，周五(wu)中东地缘政治冲(chong)突升级，债(zhai)市利(li)率下行。

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我们认为日本入境👘👿、本土消费均将继续面临较大的压力。入境消费方面，我们认为游客数仍将保持增长趋势💕，但将逐步面临更高的基数。日元汇率大幅贬值概率较低🍄🧡🌽🧡🩲，难以成为入境消费的贡献项💔，体验类消费🍄、纪念类商品表现应优于高价奢侈品消费。本土消费方面，通胀压力尚未有回落迹象，员工涨薪幅度创新高，但实际工资转正或仍需时日。

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行业配置：维(wei)持哑铃(ling)配置思路，红利底仓+小(xiao)盘成长。红利方面，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证(zheng)，但自(zi)由现金流充沛的企业，既可以(yi)延续(xu)其分红表现，也可以通(tong)过自由现(xian)金流积累转化为新增的资(zi)本开支(zhi)，获得ROE的抬升，享受(shou)更多成长性。具体(ti)方向提供三个视角：①稳定(ding)视角下，关注(zhu)盈利和分红稳(wen)健(jian)的银行；受益(yi)于(yu)长(zhang)久(jiu)期价值和改革红利推升估(gu)值弹性的港口、公(gong)路；补贴政策推动下，兼具高(gao)股(gu)息+内销(xiao)经营基本面延(yan)续改(gai)善的白电龙头(tou)。②改善视角下，关(guan)注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部(bu)，高分红保障+经营稳健的白(bai)酒。③进攻弹性视角下，关(guan)注存量项(xiang)目进(jin)入收获期，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性，小(xiao)盘成长(zhang)行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融(rong)存(cun)量（剔除(chu)股权融资和**债券）同(tong)比(bi)）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已(yi)上行至(zhi)1.8%。叠加央行优化两项支持(chi)资本市场的货币政策(ce)工具、支持中(zhong)央汇金公司发挥好类“平准基金”两项(xiang)政策支持股市(shi)流(liu)动性，当下(xia)的小盘成长行(xing)情或将进一步加(jia)强(qiang)，而本身弹性更大的北交所（涨停(ting)限制(zhi)30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现(xian)出更(geng)大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力(li)、半导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工(gong)（新(xin)疆煤(mei)化工+新材料）、通信（算力服(fu)务+卫(wei)星通信）。

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特朗普长期以来一直承诺不参与海外 “国家建设” 冒险🩰👝，谴责他的前任们派遣美国军队在几乎没有给美国带来好处的战争中牺牲。

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1、不过中东冲突引发了风险偏好的突然变化，结构上受影响最大的是高位、高成交且高度共识的板块，支持微盘股抱团上涨的因素在出现裂纹🍋，此类板块接下来更容易出现波动；小票和题材轮动模式的削弱，同时意味着回归以AI为代表的强产业趋势的逻辑会加强；另一条值得开始跟踪的线索回到了政策，价格信号的持续且普遍低迷可能成为新的催化👢🥔，但需要耐心等待🥬💔🧅。整体而言，淡化宏观扰动🤬🍅👞、回归产业趋势、警惕微盘波动依然是下个阶段的核心策略思路。

2、国际局(ju)势变**织，全球军费开支增长明显。瑞典斯(si)德(de)哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）发布的报告显示(shi)，2024年，全球军费开支增(zeng)至约(yue)2.72万(wan)亿美元，比2023年实(shi)际增长(zhang)9.4%，创下自冷战结束以来(lai)最大增幅。