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下跌中的回落：美(mei)元走强，外(wai)资(zi)流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅(fu)更深，当前概(gai)率不大。AH溢价在A股和港股均下(xia)跌的行(xing)情(qing)中收敛(lian)有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美(mei)元之下，外资(zi)加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比(bi)A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加(jia)息周期，全年4次加息(xi)，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美(mei)元叠加国内经(jing)济下行(xing)压力加大，外资加速流(liu)出，外(wai)资流出对外资持股占(zhan)比更(geng)高的港股冲击更(geng)大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美(mei)国通(tong)胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债(zhai)利率持续高位，外资也在24年5-8月加(jia)速流(liu)出中国权(quan)益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指(zhi)数跌-15%，万得全A -10%，AH溢(yi)价指数从133升至(zhi)151。当(dang)前(qian)来看，美元短期走(zou)强概(gai)率(lv)不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将(jiang)在未来10年增加3.3万亿美元的美国债(zhai)务(wu)，这意味着美国公共债(zhai)务与GDP之比(bi)将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还(hai)旧的诉求以及美国财政部回(hui)补TGA账户需求，可能出(chu)现美债大幅增发的情况，市场对美(mei)国债务风险的担忧可能引发美元进一(yi)步走弱。

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