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2025-06-28 09:52:54 作者:吴文琦

上(shang)涨中(zhong)的追赶(gan):货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因(yin)此(ci)对流动性和(he)资(zi)金变化更为敏感(gan),AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年(nian)AH溢(yi)价收敛主(zhu)要(yao)来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历(li)13年TMT牛市后,14年回(hui)调盘整,AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化,包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中货币方面,14/11央行意(yi)外降息(xi)开启牛市行情后(hou),15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月(yue)央行明确(que)放松(song)首套房认购标准;产业政策(ce)方面,3月两会(hui)上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划(hua)列(lie)为全年(nian)工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货(huo)币(bi)+宽信用,流动性(xing)宽松推动A股强(qiang)势反弹(dan)。外部方面,得益于(yu)18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段;内(nei)部来看(kan),18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累(lei)计(ji)下调金(jin)融机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15,央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿(yi)元,大幅超出市场(chang)预期,带动A股迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看,要出现上涨中的收(shou)敛需(xu)观测到货币宽松(song)加码,今年(nian)以来货币政策节奏上(shang)呈现(xian)“小步快跑”模式,后续要(yao)关注货币宽松的持续性(xing),即降(jiang)准降(jiang)息的(de)节奏(zou)和力度。

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