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2025-06-28 07:17:54 作者:金少元

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2、上涨中的追赶:货币超预期宽松😈🥦🥔,A股在上涨中较港股弹性更大👚,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度👘🍉👅。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间👘,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🍉。A股经历13年TMT牛市后🍉,14年回调盘整💋🍑😡💝,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89💓🤍👠。之后的收敛主要来自政策催化🥥🍋,包括货币宽松🍍🍌🥬💞、地产放松🥒👿🤬、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面👝🍊,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2👜💘🍄🍉、4月两次降准🩲,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面💗💋,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🍇。一系列政策催化下A股持续上涨🍓,14/7-15/6万得全A涨超200%🥔🥒👘🍓,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好🩳🥝💟👡,宽货币+宽信用💕🍍🧡👢,流动性宽松推动A股强势反弹👿。外部方面💛🍅🩲,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面👝👗💌👛,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👿🍓,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准👞👿🧡😻🥝,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🍋💯💯。2/15🩲🍍🥝🥔👘,央行公布的1月社融新增4.64万亿元🤍,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128👄🍅🥔👢。当前来看👞🥦😻,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🥝🍇,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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91夜色 ,1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周(zhou)期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小(xiao)。近两年来港股业绩增速显著强于(yu)A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%🍍🤍🩱,显著高于全部A股的-3%,剔除金融(rong)后港股2024净利润(run)同比11.7%,同(tong)样高于(yu)全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累👄🥬👠,核心在于A股(gu)的(de)行业(ye)特征🍌,从剔除金(jin)融的净利润占比来看💌🩰,2024年A股主要集中(zhong)在周期(石化14%、煤炭6%)🌽👚💞,消费(食饮8%、医(yi)药6%)👚🍎,制造业(汽车5%、电子5%💘🥑💝、电力设备4%)等,这些(xie)行业基本面受价(jia)格因素(su)影响更大👛,价格下行压(ya)缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下(xia),港股(gu)除金(jin)融外👠🍇🥻👝,行业(ye)主要集中于周(zhou)期(qi)(石化20%)和科技行业(传媒13%🍉🥒🥻、通信12%)👝🥬🍄,且更(geng)偏(pian)向于互(hu)联网💗、信息服务等细分(fen)领域,包括腾讯🍍🥒💕、网易、美团等互联(lian)网巨头(tou),消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业(ye)绩受价格(ge)下行的(de)影响更小💝🎒。历史上看🥒💖👅🍋,由于A股行业结构更偏传(chuan)统经济🍑🍇🍄,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🧅🩰,典(dian)型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同(tong)期全(quan)A净(jing)利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部(bu)港股从-3%升至12%👗🍇,二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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