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1💯👘👢、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股🥿🍓👡👚，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👅👘🩱，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🧡👢，核心在于A股的行业特征🥻🥿，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）💖👛🍑💖😡，消费（食饮8%、医药6%）💔👙🥾🍌，制造业（汽车5%🍒🥝💕🩱😠、电子5%🍅💓🥔、电力设备4%）等👡💯🥾👚，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利🍓🍌🥝，进而影响盈利表现👗👠。相比之下👘，港股除金融外💓，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🥭🍉、通信12%）🩱，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易🍉🎒🍎、美团等互联网巨头，消费💟👢、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看🍇👝🧡，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🥬🩰，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%💌🍎🥻💗，二者增速差从8pct降至-6pct🍎🍑。

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我(wo)們(men)認(rèn)爲(wèi)日本入(ru)境、本土消費(fèi)均將(jiāng)繼(jì)(ji)續(xù)麵(miàn)臨(lín)較(jiào)大的壓(yā)(ya)力。入境消費方麵，我們認爲(wei)遊(yóu)(you)客數(shù)仍將保持增長(zhǎng)趨(qū)勢(shì)，但將逐步麵臨更高的基數(shu)。日元滙(huì)率大幅貶(biǎn)值槩(gài)率較低，難(nán)以成爲入境消費的貢(gòng)獻(xiàn)項(xiàng)，體(tǐ)驗(yàn)類(lèi)消費、紀(jì)唸(niàn)類商品錶(biǎo)現(xiàn)應(yīng)優(yōu)于高價(jià)奢侈品(pin)消費。本土消費方麵，通脹(zhàng)壓力尚未有迴(huí)落蹟(jī)象，員(yuán)工漲(zhǎng)薪幅度創(chuàng)新高，但(dan)實(shí)際(jì)工資轉正或仍需時(shí)日(ri)。

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2、中欧跨里海直达快运开通、中吉乌铁路项目正式启动🥥🍈🩲🍇、“霍尔果斯—东大门”经济特区无水港成为内陆发展热土、中亚地区首个中国图书中心成立🌽🥕🤍、中国同中亚国家已建立90多对友好省州（含友城）关系……在机制推动下，中国和中亚合作快速发展🍑、全面推进，2024年双边贸易额达到了创纪录的948亿美元。