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维持年度策略观点：牛市上半场金融再(zai)通(tong)胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看(kan)法，牛市(shi)上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭(niu)转通缩预期(qi)至关重(zhong)要，打破(po)“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实(shi)物再通胀，实际利率下行与资(zi)产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场(chang)进(jin)入实体(ti)经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动(dong)性宽松(song)助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定(ding)的自由现金流创造和分红能(neng)力占优。牛市上下(xia)半场的切换重点在于通胀(zhang)和EPS的回归，在观测到(dao)PPI的显(xian)著修复之前，仍维持红(hong)利底仓+小盘成长的哑铃型(xing)配置思路。

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美联储本周将再次就利率问题做出决定，决议定于周三公布。即将到来的周(zhou)末，特(te)斯拉可能会就(jiu)这家电动汽车制造商的发展方向提供重要更(geng)新。

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噹(dāng)前，中(zhong)國(guó)白酒行業(yè)仍(reng)處(chù)于深度調(diào)(diao)整期，白酒行(xing)業整體(tǐ)齣(chū)(chu)現(xiàn)增速放慢、動(dòng)(dong)銷(xiāo)放緩(huǎn)等現象。不過(guò)，鍼(zhēn)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)週期、行業髮(fà)展週期咊(hé)茅檯(tái)自身週期調(diao)整的“三期疊(dié)加”，茅檯錶(biǎo)(biao)示，中(zhong)國經濟曏(xiǎng)(xiang)好(hao)髮(fa)展的信心沒(méi)有變(biàn)、茅檯強(qiáng)大的品(pin)牌(pai)價(jià)值(zhi)認(rèn)衕(tòng)沒有變、茅檯酒卓越品質的稀缺性、獨(dú)特性沒有變；基于此，茅檯酒的基本屬性沒有變，茅檯酒的基本需求麵(miàn)沒(mei)有變(bian)。

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1、由于规模以上工业企业范围(wei)每年发生(sheng)变化，为保证(zheng)本年数据(ju)与上年可比，计算产品(pin)产(chan)量等各(ge)项(xiang)指标同比增(zeng)长速(su)度所采用的同期数与本期的企业统计范围尽可能(neng)相一致(zhi)，和上年公(gong)布的数据存在口径差异(yi)。主要原(yuan)因(yin)：一是统(tong)计单位范围发生变化(hua)。每年有部分企业达到规模纳入调查范围，也有部(bu)分企业因规模变小退出调查范(fan)围，还有新建投产企业(ye)、破产、注（吊）销企业(ye)等影响。二是部分企业集团(tuan)（公司）产品产量数据存在跨地区重复统(tong)计(ji)现象，根据专项调查对企业集团（公(gong)司）跨地区重复产量进(jin)行了剔重(zhong)。

2、行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归🥝，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业😈🩲，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支👅🥕👙，获得ROE的抬升🍑👅🍍，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行👿🍋🩳👞；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口🥾、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头🍇。②改善视角下💗，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部🥭，高分红保障+经营稳健的白酒👅👚。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面👝，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强🍌👜🍊，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升🍄🧅🥬🧅，截至25/5已上行至1.8%🍅。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%😠🍏💗，下同）和科创板（20%）👜，相比主板（10%）或表现出更大的优势🩲🧄🧅。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯片）😡🍓、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）🍑、通信（算力服务+卫星通信）🍒👘💞🥿。