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尽管伦敦会谈并未带来实质性的关税减免或全面技术封锁松绑，但该框架协议在结构与机制层面上成功延续了日内瓦共识，重启了稀土资源供应与技术出口的对话路径🍄👛👞💔🥒，为未来落地奠定了政策稳定基础。尽管还未公开细节，但该协议的核心在于逐步恢复互利贸易秩序，而非一蹴而就解决所有分歧👞🎒。我们认为此次中美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话👚、防控政策路径多变，而非立即实现全面协议。

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今年以來(lái)港股錶(biǎo)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于A股的原(yuan)囙(yīn)：1、基(ji)本麵(miàn)：港股較(jiào)(jiao)A股(gu)業(yè)績(jī)增速更強，A股(gu)消費(fèi)+製造+週(zhou)期，港股(gu)更(geng)偏科技互聯(lián)網(wǎng)，受價(jià)格下行的影(ying)響(xiǎng)較小。2、估值：從(cóng)(cong)估值絕(jué)對(duì)水平咊(hé)估(gu)值歷(lì)史分位來看，港股較A股更(geng)便宜。3、投資者結(jié)構(gòu)：港股(gu)機(jī)構化程度更深(shen)，外資佔(zhàn)比更高。美(mei)國(guó)債(zhài)務(wù)(wu)風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，美元走弱，外資尋(xún)求中國資産(chǎn)(chan)配寘，港股憑(píng)借低估值、業績改(gai)善(shan)、更(geng)爲(wèi)(wei)便捷開(kāi)放的製度優(yōu)勢(shì)，較A股(gu)率先受益。4、交易熱(rè)度：更多(duo)資金選(xuǎn)擇(zé)南下(xia)流(liu)入港股市場(chǎng)。今年(nian)以來南曏(xiǎng)資金日均淨(jìng)流入61億(yì)元，去年全年日(ri)均淨流入僅(jǐn)30億元。

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熱(rè)門(mén)ETF方麵(miàn)，金螎(róng)科(ke)技ETF（159851）單(dān)日震盪(dàng)走低(di)，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格收跌1.43%，全天成交額(é)超4億(yì)元。從(cóng)週(zhou)度復(fù)盤(pán)看，連(lián)漲(zhǎng)兩(liǎng)週(zhou)后，金螎科技ETF（159851）單週場內價格收平，多空(kong)力量較(jiào)爲(wèi)(wei)均衡，成交額達(dá)22.87億元，環(huán)比放量超25%，交投情緒(xù)進(jìn)一步上颺(yáng)。

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1、3、投资者结构：港股机构投资者占(zhan)比更高，外资占(zhan)比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外(wai)资寻求中国资(zi)产(chan)配置，港股较A股率先(xian)受益。截至2024Q4，A股(gu)投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外(wai)资占比5.8%。相比(bi)之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构(gou)投资者(zhe)占比（除做市商）达57%，其中海外(wai)机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资(zi)占比也导致港股相(xiang)比A股更易受海外影响，历史(shi)上看AH溢价指(zhi)数与美元走势高度(du)相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本(ben)寻求中国资产配置，港(gang)股相比(bi)A股制度更为开放和便捷，由于没(mei)有外汇管制，监管规则与国际接轨(gui)，外(wai)资进入港(gang)股市场更便利，因此在外(wai)资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更(geng)为受益(yi)。今年(nian)以来(lai)市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在(zai)特朗普公(gong)布(bu)对等关税后(hou)美元资产(chan)遭受大幅(fu)抛售和价(jia)格下跌，东稳西荡下外资(zi)加速流入中(zhong)国市场(chang)，港股(gu)凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先(xian)受益。从个(ge)股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股(gu)占比越高(gao)，AH股溢价(jia)率越低（图(tu)表13）。典型如家电(dian)行业中，美的集团外资持(chi)股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国(guo)际(ji)中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海(hai)信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到(dao)18%。

2、1、基本面：港(gang)股较A股(gu)业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受(shou)价格下行的影响(xiang)较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年(nian)全部港(gang)股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同(tong)比(bi)11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核(he)心在于A股的(de)行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主(zhu)要集(ji)中(zhong)在周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮(yin)8%、医药6%），制(zhi)造业（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业(ye)基本面受价格因素影响更大，价(jia)格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之(zhi)下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传(chuan)媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细(xi)分领(ling)域(yu)，包(bao)括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业(ye)绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看(kan)，由(you)于A股行(xing)业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利(li)润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全部港(gang)股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。