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2025-06-24 17:51:06 作者:庄乐

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2、上涨中的追赶:货币超预(yu)期宽松,A股在上涨中较港股(gu)弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注(zhu)后续降准降息(xi)节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投(tou)资者占比更(geng)高,因此对流动性(xing)和资金变化更为敏感,AH溢价(jia)在上(shang)涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽(kuan)松区(qu)间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自(zi)政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化,包括(kuo)货币宽松(song)、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面(mian),14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币(bi)宽松力(li)度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始(shi)地(di)方陆续(xu)放松限购政策,14年9月央行明(ming)确放松首套房认购标准;产业政(zheng)策方面,3月两(liang)会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策催化下(xia)A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指(zhi)数涨(zhang)幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环(huan)境转好,宽(kuan)货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面,进(jin)入2019年,中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全(quan)面(mian)降(jiang)准(zhun),累(lei)计(ji)下调金融(rong)机构存款准(zhun)备金率1个(ge)百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最(zui)大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松(song)加码(ma),今年以来货(huo)币政策节奏上呈(cheng)现“小步(bu)快跑”模式,后续要关注货(huo)币宽松的持续性,即降(jiang)准降息(xi)的节奏和(he)力度。

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