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1👛🍄💝🍈、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网👚😡，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%😻，显著高于全部A股的-3%🤍🍑，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👄💗👜🍋🩳，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征👛💕🍇，从剔除金融的净利润占比来看🍉，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）🥕💖👠，消费（食饮8%🍋🍊🩳、医药6%），制造业（汽车5%👝、电子5%🥾🥻、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大💞，价格下行压缩毛利🍉💓😠，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🥥🍓💘😻、通信12%）💯💋🥿，且更偏向于互联网🥕、信息服务等细分领域，包括腾讯🍈👚🍏🩰、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看🥻🧄👝，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4👙，PPI同比从5.5%降至-0.5%🍎🍇👘，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%🍆🍒💞，二者增速差从8pct降至-6pct。

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下半年政策放松有望对冲关税影响💗🤬👄。货币政策方面，欧央行利率已经在中性水平🩰🥻，但若经济恢复疲软，则欧央行仍有降息空间🥾🩳🩰🩲。我们认为财政政策转向虽然对2025年增长的直接拉动或有限，但有利于信心和风险偏好的恢复。

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1、本周，区域冲突再升级(ji)，触发(fa)全球风险偏好(hao)下行(xing)。A股休整是全球股市(shi)普跌的一部分。目(mu)前的冲突，对中美(mei)广泛竞争的格局，尚不会产生方向性影(ying)响。那么(me)，区域冲突对资(zi)产价(jia)格的影(ying)响，主(zhu)要体现为直接影响风险偏好，以及通过油价和通胀预期(qi)扰动资产配置环境，且大概率是脉冲式影响。

2、去年(nian)起，就有TMT行業(yè)的基(ji)金經(jīng)理去一(yi)傢(jiā)創(chuàng)(chuang)新藥(yào)企調(diào)研。藥(yao)企相關(guān)(guan)人士告訴(sù)《每日(ri)經濟(jì)新聞(wén)》記(jì)者，他們(men)主要看減(jiǎn)肥筦(guǎn)線(xiàn)，GLP-1比腫癅(liú)藥靶點(diǎn)、OS（總生存期）、PFS（中位(wei)無(wú)(wu)進(jìn)展生存期）等專業數(shù)(shu)據(jù)更好理解，但(dan)看的(de)視(shì)角還(hái)昰(shì)偏消費(fèi)醫(yī)療(liáo)，“賣(mài)多少錢(qián)、有多大市場(chǎng)、什麼(me)時(shí)候上市”。相對(duì)來(lái)説(shuō)，醫藥分(fen)析(xi)師(shī)咊(hé)基金經(jing)理會(huì)保守得多，基本會圍(wéi)(wei)繞(rào)藥物的靶(ba)點、研髮(fà)進度(du)、臨(lín)牀(chuáng)數據做(zuo)橫(héng)曏(xiǎng)對比。