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上涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关注后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占(zhan)比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽(kuan)松(song)区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市(shi)后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化，包括货币宽松、地产(chan)放松(song)、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央(yang)行意外(wai)降(jiang)息开启牛市(shi)行情后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大(da)，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政(zheng)策，14年9月央行明确放松(song)首套(tao)房(fang)认购标准；产(chan)业政策方面(mian)，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动(dong)计划列(lie)为全年工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万(wan)得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外(wai)部环境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和(he)阶段；内部来看(kan)，18/11民企(qi)座谈(tan)会的召开稳定了企业(ye)家信(xin)心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下(xia)调金融机构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至(zhi)128。当前来看，要出(chu)现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽(kuan)松加码，今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快(kuai)跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即降准降息的(de)节(jie)奏和力度(du)。

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3、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶，即A股、港股均涨🍄🍏💝😻，A股弹性更大（14-15年🧡🥔🥕、19年）；分化中的收敛，即A股涨、港股跌（21年）；下跌中的回落，即A股、港股均跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）🥦💟👚💔😠。

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