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我(wo)们在刚刚发布的中期策略观点中提到， A股的表现存在5年周期规律。每五(wu)年周期的上行周期中，时间从2.5~3年不等。每一轮上行周期可以大致分为三个(ge)阶段(duan)。当(dang)然阶段的划分有一定主观性，我们(men)对于(yu)过去每五年的周期的上行周(zhou)期如下图所示。

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上半年经济进(jin)展明显好于2024年，但(dan)存(cun)在“强现实、弱预期”的不足。A股全市场剔除金融(rong)后，2025年一季度营收同比增速(su)-0.5%。2024年度-1%，处于收窄趋势，但仍低于负债端利率水平(ping)；2025年一(yi)季度归(gui)母净(jing)利润(run)4.3%，2024年度-12.3%；2025年一季(ji)度ROE为6.64%，2024年度6.7%，仍处于自2021年以来的下(xia)行(xing)周期。化债背景(jing)下信用收缩、需求不足仍是当前(qian)主要矛盾，指数很难突破中枢大幅上涨(zhang)。另一方面，在配置型(xing)资金托底的背景下，A股指数短(duan)期同样不会出现大幅下跌的走势。预期未来指数仍以震荡为主。

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相比2014年底和2019年初，当前市场从(cong)估值上来看可能还不支持纯粹流动性驱动的行(xing)情，但如果美(mei)联(lian)储在7月意外降息，并且中国央行同步宽松，可能(neng)成为引燃市场情绪的一个(ge)催化。从板块轮动来看，活跃(yue)资金或正从(cong)医药和(he)消费切(qie)向科技和(he)金(jin)融，红利也开始滞涨(zhang)。结构(gou)性(xing)机会(hui)仍料将是贯(guan)穿中报季的话题，指数型机会可能还需(xu)要等三季(ji)度末到四(si)季度。近期，YU7大(da)热、欧洲延(yan)缓停(ting)售油车，标志着产品力正替(ti)代产品形式，推动全球电气化进程全面(mian)加速东移，下一个阶段的(de)行情逻辑可能是电气化领域全产业链变现能力的提升，以及AI智能化领域的追(zhui)赶。三季度A股科技(ji)企业IPO重启，科技领域产品催化频出，或将带来市场注意力(li)重新转向科(ke)技板块，有望接(jie)力(li)创新药和新消费的行情。预(yu)计AI和军工(gong)是三季度寻找结构性机会的(de)重心。

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1、⚑ 6月重要政策梳理：据(ju)不(bu)完全(quan)统(tong)计，截(jie)止6月25日，6月重要政策(ce)约148个。具体(ti)来看，1）总量政策方面，促消费相关政策(ce)延续(xu)发(fa)力，重点关注以旧换新、文化旅游消(xiao)费等领域。其中，多地(di)出台政策推动家电(dian)、汽车(che)等大宗消费相关更新升级政策。2）资本市场方面，资(zi)本市场高质量发展以及金(jin)融支持消费科创类政策(ce)频发(fa)，6月(yue)18日(ri)，在陆家(jia)嘴金融论坛上，央(yang)行，证监会，金融监(jian)管总局发(fa)布(bu)了(le)一篮子金融举措与措施，积极推动金融开放合作(zuo)以(yi)及高质量发展(zhan)。3）产业政策方面，6月政(zheng)策围(wei)绕新质生产(chan)力，医药生物等持续发布。

2、另外，国家能源局近日发布数据显(xian)示，今(jin)年前5个月，光伏发(fa)电累(lei)计新增并(bing)网(wang)规模近2亿千(qian)瓦(wa)，同比增长57%。受此带动，我国光(guang)伏发电累计装机规模突破(po)10亿千瓦(wa)，达10.8亿千瓦，占我国总发电装(zhuang)机(ji)容量的比(bi)重达30%，全球光伏装机总规模中近一半来自中国。