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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优🍇，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势🥭👘，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🍈💕🍓🥦💓。而在21年春节后🍌🍎🍏🍎，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%🥒🎒🍏。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%🥒🍏，结构上电力设备领涨🍇🍑🍒🩰，此外有色金属、煤炭🍉🩰🥬🥥、化工🥻👞🎒、钢铁等周期资源品受通胀上行影响👅💕💟🍌，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%💞🩲🥔，港股21年全年净利润增速21%👡🍊👛，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度😡，若价格水平快速回升🎒，A股业绩优势放大，有望相对港股走强👢🩰💝，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后👚💟🍊💔🍓，海外流动性趋紧对港股冲击更大🍆，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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1、从关税角度来看，2025年5月12日，中美达成协议🍅👅，中国将对原产于美国的大豆关税从120%回调至WTO框架下的常规税率（预计为3%），自7月1日起实施💕🎒🍄。这将使美国大豆竞争力回升，我们预计到岸价将有所下降🥔👢🥻，可能对巴西大豆在中国市场的份额造成一定冲击👘🥑🥻💔。但中国对美国大豆依赖度已大幅下降，2024年美国大豆占中国进口份额为21%，巴西占比超70%👄👅，且中国与巴西已签订了大额采购协议🥭👚🥿，南美大豆供给的重要性仍在提升🥾🥔🧡🥕。

2、从产品类型看，年内已(yi)清盘(pan)产品(pin)中，权益产品占比七成。按(an)照choice一级分类，上述105只产品中权益类产品、固收类产品各有75只、19只。这75只已清盘权益产品中，发起式产品就有(you)32只。