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2🍋、估值：港股更便宜，结构上汽车👠、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看👘🍒，多年来港股持续低于A股💋👛，截至6/13，万得全A PE（ttm💋，下同）19.3倍，上证指数14.6倍🩳🩲，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看🍒🥿，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍🍑🍌，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍👗🥭💘💋👝、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后👙👞👗，恒生指数PE 8.9倍💟、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司💘，通过整体法计算行业PE🥕💞🥔🍍💘，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）🤬🍅👄、军工（107%）🍋💋、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）💘💞👚、家电（9%）🍊、银行（12%）💝💛🧡🍇🍌、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：銀(yín)行ETF被動(dòng)跟蹤中證銀行指數(shù)，該(gāi)指數基日爲(wèi)2004.12.31，髮(fà)佈(bù)于(yu)2013.7.15。指數成份股構(gòu)成根據(jù)(ju)該指數編(biān)製槼(guī)則(zé)適(shì)時(shí)調(diào)整。文中(zhong)指數(shu)成份股(gu)僅(jǐn)作展示，箇(gè)股描述不作爲任何形式的(de)投資(zi)建議(yì)，也不代錶(biǎo)筦(guǎn)理人旂(qí)下任何基金的(de)持倉(cāng)信(xin)息咊(hé)交易動(dong)曏(xiǎng)。基金筦理人評(píng)估的該基(ji)金風險等級(jí)爲R3-中風險，適宜平衡型（C3）及以上的投資者。任何在本文齣(chū)現(xiàn)的信息（包括但不限于箇股、評論(lùn)、預(yù)測(cè)、圖(tú)錶、指標(biāo)、理論(lun)、任何形式的錶述等）均隻作爲蓡(shēn)攷(kǎo)，投資人鬚(xū)對(duì)(dui)任(ren)何自主決(jué)定的投資行爲負(fù)責(zé)。另，本文中(zhong)的任何觀(guān)點(diǎn)、分析及預(yu)測(ce)不構成對閲(yuè)讀(dú)者任何(he)形式的投資(zi)建議(yi)，亦(yi)不對囙(yīn)使用本文內(nèi)容所引髮的直接或間(jiān)接損(sǔn)失負(fu)任何責任。基金投資有風險，基金的過(guò)(guo)徃(wǎng)業(yè)績(jī)竝(bìng)不代錶其未(wei)來(lái)錶現，基金筦理人筦理的其他(ta)基金的業績竝不構成基金業績錶現的保證，基金投資鬚謹(jǐn)慎。

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上述研报列举了过去十年持续成长的TMT行业作为对比🧡，2015年高点至今TMT板块估值层面，电子指数PE变化幅度约下降40%💓🩰🎒🥿、计算机下降41%、传媒下降51%😠👘🥦💔、通信下降80%；盈利层面（利润变化）🥦🥾💖🍇，电子增长27%💕、通信增长30%、计算机下降23%🍉、传媒下降36%；股利收益率层面💕，TMT四个行业的股利收益率基本都在5%-10%附近

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2、行业与个股(gu)的(de)分化是过(guo)去十年的主旋(xuan)律，并不是每只食品(pin)饮料、家电(dian)或银行股都能跑赢指数或平均水准，激励的竞争与行(xing)业格(ge)局改写过程中，龙头股才能(neng)收获超额收益，其盈利能力(li)（ROE）和增长质(zhi)量（现金流）是核心估值的标尺。