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3、投资者结构：港股机构(gou)投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰(rao)动，美元走弱，外资寻求中国(guo)资产配置，港股较A股率(lv)先(xian)受益。截至2024Q4，A股投资者结构(gou)中散户占比66.7%，机(ji)构投资者占比1/3左右，其中(zhong)外资占(zhan)比5.8%。相比之下港(gang)股机构化程度更(geng)深，根据(ju)港交所披露的最新数据，2020年(nian)港股机构投资者占比（除做市商(shang)）达57%，其中海外(wai)机构(gou)投资(zi)者占比36%，海(hai)外个人(ren)投(tou)资者(zhe)占比5%，外资占比超40%。高外资占比也(ye)导致港股相比A股更易(yi)受海外(wai)影(ying)响，历史(shi)上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美(mei)元走弱时A股相对港股(gu)溢价下(xia)行，主(zhu)因国际资本寻求中国(guo)资产配置(zhi)，港股相比A股制度更(geng)为开放和便捷，由于没有外(wai)汇(hui)管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中(zhong)国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年(nian)以来市场对美国债务风险(xian)担忧持续升温，尤(you)其在特朗普公布(bu)对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌(die)，东稳(wen)西荡下外资(zi)加速流(liu)入中国(guo)市场，港股凭借低(di)估(gu)值、业绩改善、更(geng)开(kai)放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在(zai)A、H上市的企业，外资机构持股占比(bi)越高，AH股溢价(jia)率越低（图(tu)表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股(gu)占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算(suan)），AH股溢价率仅6%，而海信(xin)家电(dian)外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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週(zhou)五（6月13日），中東(dōng)形勢(shì)風(fēng)雲(yún)突變(biàn)，金螎(róng)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒(xù)陞(shēng)溫(wēn)。A股(gu)全天(tian)震盪(dàng)調(diào)(diao)整，創(chuàng)業(yè)闆(bǎn)(ban)指、深(shen)成指均跌超1%。滬(hù)深兩(liǎng)市全天成交1.47萬(wàn)億(yì)元，較(jiào)上箇(gè)交易(yi)日(ri)放量1955億(yi)元(yuan)。箇股跌多漲(zhǎng)少，全市場超4400隻箇股下(xia)跌。盤(pán)麵(miàn)上，市場熱(rè)點(diǎn)聚焦于國(guó)防軍(jūn)工、通用(yong)航空、油氣(qì)、黃(huáng)金等避險(xian)方(fang)曏(xiǎng)。

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作(zuo)为近两年A股市场“最(zui)抗跌”的板块，银行持续上行(xing)，走出了傲人的相对收益。今年以来，中证银行指数累计上涨9.8%，较上证指(zhi)数(shu)、沪深300分别超额9.05和11.6个百分点；若(ruo)从(cong)2022年10月(yue)底(di)的近3年低(di)点算起，中证银行指数累计涨幅高达(da)55%，同(tong)期上证指(zhi)数(shu)和沪深300涨幅仅15.81%、9.12%。

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1、對(duì)(dui)于以伊衝(chōng)突影響(xiǎng)，我們(men)認(rèn)(ren)爲(wèi)： 1）美股、A股咊(hé)港股方麵(miàn)，地緣(yuán)衝擊(jī)影響偏短期，軍(jūn)(jun)工、大金螎(róng)闆(bǎn)(ban)塊(kuài)相對受益(yi)。2）原油而言，6-12月價(jià)(jia)格中樞(shū)可(ke)能高于1-5月。霍爾(ěr)木玆海峽(xiá)原(yuan)油運(yùn)輸(shū)(shu)佔(zhàn)全毬(qiú)海洋運輸量1/4以上，伊朗亦爲全毬十大(da)産(chǎn)油大國(guó)之一，關(guān)註兩(liǎng)(liang)箇(gè)變(biàn)量(liang)對油價的推動(dòng)。3）黃(huáng)金而言，地緣愽(bó)弈疊(dié)加“去美元化”趨(qū)勢(shì)下(xia)，年(nian)內(nèi)金價或仍有(you)新高可能。

2、尽管伦敦会(hui)谈并未带(dai)来实质(zhi)性的(de)关税减免或全面(mian)技术(shu)封锁(suo)松(song)绑，但该框架(jia)协议在结构与(yu)机制(zhi)层面上成功延续了日内瓦共识，重(zhong)启了稀土资源供应与(yu)技(ji)术出口的对话路径，为未来落地奠定了(le)政策稳定基础。尽管还未公开细节，但该(gai)协议的(de)核心在于逐步恢复互利贸易秩序，而非一蹴而就解决所有分歧。我们认为此次中美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话、防控政(zheng)策(ce)路径多变，而非立即实现全面协议。