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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优👠，美联储降息预期影响港股表现😠👛🤬🍊。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🍓👞👗👢。而在21年春节后💓💞👄👿，核心资产泡沫破灭🤬💋🍉🥥，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌🥿👜🤍🥿，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨💯🍊💗，此外有色金属🧄🌽💌、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响🍉，同样涨幅居前🍌💓👢，AH溢价指数从130升至149🧅。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大😠，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🧄💞，港股21年全年净利润增速21%👢💛，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A😠、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大💌🧡💘，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后🤍🥬，海外流动性趋紧对港股冲击更大👿，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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1、4 月(yue)以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏(fa)主线，核心因宏观因素扰(rao)动市场预期：1）关税冲击下中(zhong)美摩(mo)擦存在进一步升(sheng)级可能，致使市场风(feng)险偏好受挫；2）关税影响下国内经济承(cheng)压，企业(ye)盈利(li)复苏节(jie)奏趋缓；3）地缘局势升温加剧市场不(bu)确定性；4）区别于(yu)第一轮科技重估逻辑，当前缺乏能催化行情展开的新叙事。在(zai)这些因素的扰动下，市场预期(qi)偏(pian)弱(ruo)，沪指超跌反弹(dan)后仅围(wei)绕关税冲击前位置窄幅震荡，难以实现实质性突破；同时增量资金匮乏，一个直观的体现是融资余额未(wei)随指数修复至关税冲击前的水(shui)平。因此，当前市场处(chu)于存量博弈的状态，表现相对无序。而从短期来看，“电风扇”式的主题轮动仍将持续。

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