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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业(ye)绩占(zhan)优，美联储(chu)降息预期影响港股表现。20年末(mo)至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资(zi)产泡沫破灭，港股在美联储加息预期(qi)升温(wen)的背景下持续下跌(die)，恒生指数21年(nian)全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资(zi)源品行情下重启上行通道，万(wan)得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此(ci)外有色(se)金属(shu)、煤炭、化工、钢铁等(deng)周期资源品(pin)受通胀上行(xing)影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通(tong)胀环境对(dui)A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至(zhi)高点13.5%，全A（非金融）净利润增(zeng)速从20年3.4%大(da)幅升至21年的25%，港股21年全年净利润(run)增速21%，通(tong)胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年(nian)A、H行情分化(hua)的(de)重要原因之一。当前来看，关注通胀(zhang)回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩(ji)优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联(lian)储降息预期，若降息时点持(chi)续延后，海外(wai)流动性趋紧对港(gang)股冲击更大，可能出现(xian)A股涨港股跌的(de)分化收敛。

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1、当前的不确定性主要围绕在美国总统特朗普在4月2日所谓“解放日”及之后宣布的一系列关税政策，这些政策在市场和企业间引发了剧烈震荡。自那以来，许多所谓的“对等关税”已被暂停，但对大多数国家实施的10%基准关税仍在执行中。特朗普将在未来几周内通知美国的贸易伙伴各自将承担的单边关税税率。

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