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消息面上🍋🧅，相关概念消息催化不断。香港财政司司长陈茂波表示💓🥝💔，《稳定币条例》已获立法会通过，为稳定币发行人设立发牌制度，并将在8月1日生效。此外🍈🍆😈，蚂蚁国际回应“将在中国香港申请稳定币牌照”🍇🍍。从海外看💝🍄🧡，上周五美股稳定币概念股Circle收盘大涨逾25%。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🩳🥕🥝🥦，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🥝💔，因此对流动性和资金变化更为敏感🤍🩱，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年👅。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🥻，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松💯👄😈、地产放松💔、 “互联网+”产业政策催化🤬🍍👘。其中货币方面👿🥦🍄💞，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🩱，央行2🥭💓、4月两次降准💓💞，3🤬👄💛、5月两次降息😠🥦🥿；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准💗🩲；产业政策方面👛🥒💋，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🥻🍊💝，中美贸易摩擦进入缓和阶段😻👝👢🧅；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心💗🥑🥝🍑，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🥾，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15👄，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🍇，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🍆🩰，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性💋，即降准降息的节奏和力度。

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在“电风扇”式(shi)的轮动行情中，把握高切低节奏是获取超额收益的关键(jian)，而当前创新(xin)药、新消费等热门主题可能已经阶段性见顶。以创新药(yao)为例，近期板(ban)块的走强固然存在强基本面因素支(zhi)撑，但也不乏资金面(mian)驱动——部分欠配创新药的资金产生踏空焦虑，“FOMO”情绪成为行情阶段性加速的重要力(li)量(liang)，板块演绎也从最初(chu)的核心标(biao)的上涨到低位挖掘/后排(pai)套利(li)标的(de)普涨，呈现出阶段性见(jian)顶的信号。中长期维度来(lai)看，我(wo)们(men)依然看(kan)好低(di)利率环境下创新药BD出(chu)海进入商业收(shou)获期，板块中枢上(shang)移，基(ji)本面优质的创新药标的将获得显著超额。但对(dui)于重视时间成本(ben)的(de)投资者而言，在短期波动(dong)思(si)维下，板块的(de)容错率随着交易拥挤度提升(sheng)开始下降，在“守住胜利果实”的心态下，部分资金逐渐选择止盈。同时，新消费板块的成(cheng)交额占比也从高位(wei)回落(luo)，表明资金(jin)开始流出(chu)，选(xuan)择性价比(bi)更高的方向。从近期(qi)算(suan)力通信、传媒修复、AI端侧(ce)开始活(huo)跃(yue)等现象亦能够看出(chu)，部分资金已经(jing)有(you)意(yi)愿进(jin)行高切低。

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3、供应：本周玻璃供应较上周进一步回落🍊👄💓🍑💖，隆众数据显示，周五浮法玻璃行业日熔量15.57万吨👢🥔💋😈，较上周五的15.62万吨回落500吨/天。后期玻璃产线放水🍆🥕🤬🥿、复产继续交替进行🍇🍌😈🌽🍍，玻璃供应水平仍将维持低位波动状态🍄🍄👛。需关注多行业亏损情况下是否存在产线超预期放水情况👝，以及后续点火产线能否如期落地。

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1、随着飞天茅台越来越多的消费场景中出现🍒🍌🥑😠，该产品的实际价值正在逐步回归👙🩳🩲👘。茅台集团党委书记🤬🥥🤍、董事长张德芹近期多次表示，要推动茅台酒乃至中国白酒回归“以之成礼、以之养老🍏💋、以之成欢”的初心。由此看来🥭🍊👄，茅台酒的本质价值👝，就是通过一系列场景中🥿👝🥬🍌，承托和传播中国文化🩳🥥😻、中国礼仪和满足个人及群体情绪价值等需求🥑💟，成为加深人与人之间链接关系的重要载体👢。

2、尽管伦敦会谈并未带来实质性的关税减免或全面技术封锁松绑👢🥝💟，但该框架协议在结构与机制层面上成功延续了日内瓦共识💔🥿👡，重启了稀土资源供应与技术出口的对话路径，为未来落地奠定了政策稳定基础。尽管还未公开细节，但该协议的核心在于逐步恢复互利贸易秩序🥬🥬🥔💝，而非一蹴而就解决所有分歧🥾。我们认为此次中美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话、防控政策路径多变，而非立即实现全面协议👅🩰。