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2025-06-28 05:30:03 作者:闻宗阳

上涨中的(de)追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较(jiao)港股弹(dan)性更(geng)大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占比更(geng)高,因此(ci)对流动性(xing)和资金(jin)变化更为敏(min)感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化(hua)下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后,14年回(hui)调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛(lian)主要来(lai)自政策催化(hua),包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其(qi)中货(huo)币方(fang)面,14/11央行意外(wai)降息(xi)开启牛市行情(qing)后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降(jiang)准,3、5月两次降(jiang)息;地产方面,14年6月(yue)开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松(song)首套房认购标准(zhun);产业政策方面,3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动(dong)计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上(shang)行至(zhi)140。(2)19年(nian)初内外部环境转(zhuan)好,宽货币(bi)+宽信用,流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的(de)会面,进(jin)入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan);内部来看,18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企(qi)业家信心(xin),推动了宽(kuan)货币向宽信用的传(chuan)导,19/1央行两次(ci)全面(mian)降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元,大幅超出(chu)市(shi)场(chang)预期(qi),带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒(heng)生(sheng)指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码,今年以(yi)来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快(kuai)跑”模式,后续要关注货币宽(kuan)松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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