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花旗集团(tuan)高级全球经济学家Robert Sockin表示(shi)：“如果这种情况进一步加深(shen)，油价持续保持高位，那么美联储已经面临的挑战将进一步加剧，关(guan)税可能会推高(gao)通胀。”

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新消费主题(ti)在IP潮玩、古法黄金上涨后，围绕“年轻人的茅台”概(gai)念扩散板块布局。一方(fang)面是轻松生活，包括各类代(dai)理外包、个性化定制高效服(fu)、餐预制菜、连锁品牌杂货店等细分领域；另一方面是情(qing)绪消费，包括缓压治愈、精品(pin)创意、情感陪(pei)伴(ban)、社交体验、品牌文化(hua)。后续(xu)可以关注的扩散(san)赛道包括大众餐(can)饮 (除(chu)新中式茶饮外，还有地方美食、中式(shi)快(kuai)餐等）、食品饮(yin)料 (功能(neng)性食饮、保健型食饮、电商营销）、服装 (中(zhong)高端服饰、线上预售等）。新消费(fei)属性产品不仅有广大的国内市场，在外部(bu)环境复杂多变的背(bei)景下也在(zai)增强(qiang)韧性。如果对国内(nei)新消费板块的全球领先(xian)优势进行刻画，则2020年该指标见底后脉冲向上(shang)，功能性(xing)服(fu)饰、小家电、体(ti)育和户外用品等板块优(you)势明显，新消费板块的贸易不可替代性在新世(shi)纪以来逐(zhu)步走强，服务(wu)机器人、宠物(wu)食品、珠宝首饰钟表等新消费产品在全球贸易链中可平替(ti)程(cheng)度较小，内需可进、外需可守。

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滙(huì)率錶(biǎo)現(xiàn)：隨(suí)長(zhǎng)耑(duān)美債(zhài)價(jià)值重估咊(hé)美聯(lián)儲(chǔ)2025年下半年降息預(yù)(yu)期有朢(wàng)走高等囙(yīn)素，東(dōng)南(nan)亞(yà)(ya)六國(guó)(guo)貨(huò)幣(bì)(bi)現逐漸(jiàn)脩(xiū)復(fù)咊對(duì)美元增值態(tài)勢(shì)。本地貨幣兌(duì)美元滙率在近年下跌后已初見(jiàn)脩復：2025年迄今爲(wèi)止(zhi)，新加(jia)坡元（+4.7%）、菲律賔(bīn)比索(suo)（+3.7%）、馬(mǎ)來(lái)林吉特（+3.5%）、泰銖（+2.6%）、越南盾(dun)（-1.8%）及(ji)印尼(ni)盾(dun)（-2.5%）。

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2、上涨中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由(you)于A股较(jiao)港股散户投资者占比(bi)更高(gao)，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间(jian)，分别(bie)为14-15年(nian)和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自(zi)政策催化下A股(gu)走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘(pan)整(zheng)，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至(zhi)14年(nian)7月89。之后的收(shou)敛(lian)主要来自政(zheng)策(ce)催化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央(yang)行意外降息开启牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽松力度进一步(bu)增大，央(yang)行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产(chan)方面(mian)，14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确(que)将制(zhi)定“互联网+”行(xing)动计划列为(wei)全年工作重点。一(yi)系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年(nian)初(chu)内外部环(huan)境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓和(he)阶段；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企(qi)业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构(gou)存款准备金率(lv)1个百分(fen)点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预期，带动A股迎来(lai)春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升(sheng)至128。当前来看(kan)，要出现上涨中的收敛需观测(ce)到货币宽(kuan)松加(jia)码(ma)，今年(nian)以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即降准降息的(de)节奏和力度(du)。