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下跌中的回落：美(mei)元(yuan)走强，外资(zi)流出，高外资持股(gu)占(zhan)比的港(gang)股较A股跌幅更深，当前概(gai)率不大(da)。AH溢价在A股和港股均下跌的(de)行(xing)情中收敛(lian)有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之(zhi)下，外资加速流出中国资(zi)产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次(ci)加息(xi)，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从(cong)3.3%升至(zhi)4.98%，强美元叠加国内经济下行(xing)压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年(nian)恒生(sheng)指数下跌-13.8%，万(wan)得(de)全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储(chu)不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利(li)率持续高位(wei)，外资也(ye)在24年(nian)5-8月(yue)加速(su)流出中国权(quan)益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至(zhi)151。当前(qian)来(lai)看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美(mei)国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着(zhe)美国公共债务与GDP之(zhi)比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以(yi)及美国财政部回补(bu)TGA账户(hu)需求，可能出(chu)现美债大幅增发的情(qing)况，市场(chang)对美国债务风险的(de)担忧可能引发美元进一步走弱。

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行业配(pei)置：维持哑铃配置(zhi)思路，红利底仓+小盘成长。红利方面(mian)，在通胀尚未回归，价(jia)格低位运行的背景下(xia)，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛(pei)的(de)企业，既可以延续其分红(hong)表现(xian)，也(ye)可以通过自由(you)现(xian)金流(liu)积累转化为新增的资本开支(zhi)，获得ROE的抬升，享受(shou)更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分(fen)红稳(wen)健的银行；受益于长久期(qi)价值和改革(ge)红利推升估值(zhi)弹性的港口、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内销(xiao)经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需(xu)求复(fu)苏支撑的(de)工业金属；预期走(zou)出底部，高分红保障+经营稳健的白(bai)酒。③进攻弹性(xing)视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放(fang)加速的电信运营商。小盘(pan)成长方面，货币(bi)宽松扩(kuo)张剩余流动(dong)性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社(she)融存量（剔除股(gu)权融资(zi)和(he)**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已(yi)上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场(chang)的货币政策工具、支持中央汇(hui)金公司发挥好类“平准基金”两项政策支(zhi)持股市(shi)流动性，当下的小盘成长行情或(huo)将进一步加强，而本身弹性更大的北交所(suo)（涨停限制30%，下同）和科创(chuang)板（20%），相比主板（10%）或(huo)表现出更大的优势。行业关注自主可控，包括电子(zi)（算力、半导体设备、芯片）、信息化（数(shu)据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材(cai)料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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1、英国豪华汽车制造商捷豹路虎周一将其2026财年息税前利润率预期从之前的10%下调至5%-7%，理由是美国关税迫在眉睫，全球汽车业存在不确定性🍎🍓🧅😈💌。

2、宏观(guan)经济：2025年海合会国家实际GDP增速(su)保持扩张态势，通胀总体温和。根(gen)据2025年(nian)5月1日IMF《区域经济展望：中东北非》报告预测，2025年实际GDP增速沙特3%、阿联酋(qiu)4%、卡塔尔2.4%、科威特1.5%、阿曼2.3%、巴林2.8%，2026年经济增长有望(wang)继(ji)续加速。原(yuan)油部门实际GDP增(zeng)速(su)上行，根据当前OPEC+产量政策(ce)，我们预期，2025年沙特、阿联酋原油部门实际(ji)增速(su)3.5%和4.2%，2026年延续加速(su)趋势并分别达到5.5%和7.3%。