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维持年度策(ce)略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底(di)仓+小盘成长哑铃配(pei)置(zhi)。我们继续维(wei)持年(nian)度策(ce)略《再(zai)通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下(xia)估值抬升，资产价格(ge)企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资(zi)产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行(xing)**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的(de)金融市场进(jin)入实(shi)体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性(xing)宽松(song)助力小(xiao)盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金(jin)流创造和分红能力占优。牛市(shi)上下半场的(de)切换重(zhong)点在于通胀(zhang)和EPS的回归(gui)，在观测到PPI的显著修复之前(qian)，仍维持红利底仓+小盘成长(zhang)的哑铃型配置思路。

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4 月以来(lai)的反弹行情中(zhong)市场轮动(dong)混乱且缺(que)乏主线，核心因宏观因素扰(rao)动市(shi)场预期(qi)：1）关税冲击下中美摩擦存在进一(yi)步升级可能(neng)，致使(shi)市场风险偏好(hao)受挫；2）关税影响下国内经济承压，企业(ye)盈利复苏节奏趋缓；3）地(di)缘局势升温加剧市场不确定性；4）区(qu)别(bie)于第一轮科(ke)技重估逻辑(ji)，当前缺乏能催化行情展开的新叙事。在这些因素的扰动下，市场预(yu)期偏弱(ruo)，沪指超跌反弹后仅围(wei)绕关税冲击前位置(zhi)窄(zhai)幅震荡，难以实现实质性突破；同时增量资金匮乏(fa)，一个直(zhi)观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平。因此，当前市场处于存量博弈的状态，表现相(xiang)对无序。而从短期来看，“电风扇”式的主题(ti)轮动(dong)仍将持续。

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1、4、观点：镍矿价格延续偏强，镍铁锚定招标价格仍在(zai)940元/镍点。不锈钢方(fang)面，成品弱于原料，利润环比(bi)下滑，国内和印尼均有减产(chan)，减(jian)产有望调节供需平衡，但从目前的(de)库存表现来看，周度库(ku)存仍在累库当中。新能源方面，品种价格表现(xian)平稳，6月需求排(pai)产难(nan)有大量新增。一级镍方面，6月供应环比延(yan)续下降，但国(guo)内周度库存有所增加。综合来看，原料价格坚挺为托底，短期(qi)关注镍(nie)矿升水和一级(ji)镍库(ku)存表现，中(zhong)期需求制约基(ji)本面仍或(huo)偏空。

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