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上涨(zhang)中的追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较港股弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节(jie)奏(zou)及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行(xing)情(qing)中收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛(lian)主(zhu)要来自政策催化，包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其(qi)中货币(bi)方面，14/11央(yang)行意外降息(xi)开启牛(niu)市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增(zeng)大，央(yang)行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政策(ce)，14年(nian)9月央行明确(que)放松首(shou)套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告(gao)》明确将(jiang)制(zhi)定“互(hu)联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同(tong)期(qi)恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部(bu)环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性(xing)宽(kuan)松(song)推(tui)动A股强势反弹(dan)。外(wai)部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导(dao)，19/1央行(xing)两次全面降准，累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个(ge)百分(fen)点。2/15，央行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行情(qing)。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策(ce)节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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配置方面，多(duo)家券商继续(xu)看好科技板块。例如，兴业证券表示，当前从拥挤度、滚动收益差、成交占比、日历效应等各项指标来看，当前科技板块(kuai)整体仍处于高性价比区间。

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中国是哈萨克斯坦最重要的旅游客源国之一👢💛。来自哈萨克斯坦旅游和体育部的数据显示，2024年前往哈萨克斯坦的中国游客达65.5万人次👢🥭，比2023年增长78%。2025年是哈萨克斯坦“中国旅游年”💌。哈萨克斯坦计划在中国举办多场旅游推广活动🩱，目前已在广州等地举办了路演活动，并与中国旅游业者展开合作💓。为增强对中国游客的吸引力，哈萨克斯坦正积极引入数字化手段。6月初，由中国文旅数字化服务平台“自我游”与哈萨克斯坦旅游局联合主办的“2025丝绸之路数字旅游论坛”在阿拉木图举行🍓。此次合作旨在通过数字化技术，加深哈萨克斯坦旅游企业对中国旅游市场的了解💖😠，提升市场开拓水平，推动双方旅游合作向更高层次发展👿💘💞🥕。

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随着大学成本持续攀升😡💕，经济援助发挥着越来越重要的作用。最近一项关于学生经济援助的研究发现👗😡🍏🥔，在 2019-20 学年💗，72% 的本科生获得了某种形式的经济援助，其中 55% 获得联邦援助，23% 获得州援助🥻，28% 获得所在学院或大学的援助。但所有这些援助仅能覆盖部分费用🧄🤬😈。因此，学生需要申请贷款，并且通常需要在大学期间打工来支付账单👗👞👗。

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1、上述研报列举了(le)过去十年持续(xu)成长的TMT行业作为对比，2015年(nian)高点至今TMT板块估(gu)值层面，电子指数PE变化幅度约下降40%、计算(suan)机下降(jiang)41%、传媒下降(jiang)51%、通信下降80%；盈利层面（利润(run)变化），电子增(zeng)长27%、通信增长30%、计算机下降23%、传媒下降(jiang)36%；股(gu)利收益率层面，TMT四个行业的股利收益率基本都在5%-10%附近

2、在权益(yi)类公募基金扩容、中长期资金入市与政(zheng)策工具护航(hang)下，A股资金面或将延续(xu)稳中向好态(tai)势。居民财富向金融资产加速再配置的趋(qu)势愈(yu)发明(ming)确，后续可重(zhong)点观察市场情绪面的修(xiu)复节奏。