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“与此同时也要看到，‘创新链产业链资金链人才链的高效融合’仍有改革发力的空间🍄👙🥑，部分问题对于科创产业发展形成较大制约。”何杰表示👄，日前💯👗🩱，中办、国办再次印发《深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》（下称《意见》）🥑🥔🩳👝，对相关问题提出了针对性改革举措，后续有望通过精准施策🍍、靶向发力破解行业发展难题👘💔😡，值得期待。

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本(ben)周（6月9日至13日），A股市场持续活跃，成交规模连续5日超过1万亿元。A股指数(shu)方面，本周创业板指小幅上涨0.22%，沪指小幅下跌0.25%，深证成指下跌(die)0.6%，北证50下跌3.11%。

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數(shù)據(jù)顯(xiǎn)(xian)示，2025年(nian)第(di)一季度，中國(guó)藥(yào)企(qi)蓡(shēn)與(yǔ)的竝(bìng)購(gòu)與授權(quán)交易總值繙(fān)倍(bei)至369億(yì)美(mei)元，佔(zhàn)全毬(qiú)總量的半數以上（675億(yi)美元）。

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下半年政(zheng)策放松有望对冲关税影响。货币政策方面，欧央行利率已经在中性水平，但若经济恢复疲软，则(ze)欧(ou)央行仍有降息(xi)空间。我们认为财政政策(ce)转向虽然对2025年增长的直接拉动或有限，但有利于信心和风险偏好的恢复。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较(jiao)港股散户(hu)投资者占比更高，因(yin)此对流(liu)动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情(qing)后，15年上半年货币宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降(jiang)准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确(que)将(jiang)制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作重点。一(yi)系列(lie)政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同(tong)期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性(xing)宽松推动A股强(qiang)势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳(wen)定(ding)了企业家信心(xin)，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两(liang)次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码(ma)，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即(ji)降准降息的节奏和力度。

2、短期海外扰(rao)动增加，贵(gui)金属和油气出现脉冲式修复。我们继续提示，新消费(珠宝钻石、IP潮玩、新零食新饮品、美妆个护)和创新(xin)药龙头本身在景气叙事中。本身是符(fu)合基本面趋势投资(zi)的(de)方向，在景气预期二阶导仍为(wei)正的情(qing)况下，估值能维(wei)持高举高打，股价上(shang)行趋(qu)势(shi)未结束。短期(qi)高位(wei)波动(dong)加剧，但还不是中级(ji)别风险。但我们仍审慎看待新消费赚钱效应扩散行情(qing)，目前(qian)新消费(fei)行情已扩散至低性价比区域，指向休整波(bo)段。