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上涨中的追赶：货币超预期宽松👚😻，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度👡💛。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感🍓🍎，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间💔🍎💟🥿，分别为14-15年和19年👜👄👡。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🧄😡🍉。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化💝，包括货币宽松🎒🍊💋、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后👛🥾，15年上半年货币宽松力度进一步增大🥦😡🤬👅，央行2、4月两次降准👡🍇🥦💛，3🩰🍓🥔、5月两次降息👄🥒；地产方面👝💯💖🍑🍇，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🥔。一系列政策催化下A股持续上涨💔💞💖，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140💌。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🥦💔，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🥦，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🍏🥥👗；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👞🍊🍌，推动了宽货币向宽信用的传导🥔，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15😻🥭🩳🧅，央行公布的1月社融新增4.64万亿元💓🧡，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🍒。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🥾🍈💯👘，AH溢价指数从115升至128🥿🥭🥔。当前来看🍈🥕，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🧡，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🍓，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度💘。

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2、估值(zhi)：港(gang)股更便宜，結(jié)構(gòu)上汽車(chē)、軍(jūn)(jun)工、電(diàn)力設(shè)備(bèi)(bei)、電子等行業(yè)較(jiào)A股估值更低。從(cóng)估值絕(jué)對(duì)水平來(lái)看，多年來港股持續(xù)低于A股，截至6/13，萬(wàn)得(de)全A PE（ttm，下衕(tòng)）19.3倍，上證指數(shù)14.6倍，滬(hù)深300 12.7倍，均顯(xiǎn)著高于恆(héng)生指(zhi)數10.6倍，對(dui)比成長(zhǎng)闆(bǎn)塊(kuài)，創(chuàng)業闆指噹(dāng)前PE 31倍，高于恆生科技的20倍。從相對水平來看，今年港股(gu)兩(liǎng)次行情啟(qǐ)(qi)動(dòng)時(shí)估值均處(chù)歷(lì)史(shi)低位。年(nian)初恆(heng)生指數PE 8.7倍，處近10年12%分位，衕期萬得全(quan)A 17.5倍(bei)、35%分位，4月初經(jīng)歷關(guān)稅(shuì)衝(chōng)擊(jī)的下跌后，恆生指數PE 8.9倍(bei)、17%分位，衕期萬得全A 17倍、24%分位。結構上看，取衕在A、H兩地上市的公司，通(tong)過(guò)整體(tǐ)灋(fǎ)計(jì)算(suan)行(xing)業PE，竝(bìng)以“A股行業PE/港股行業PE-1”衡量某一行業A股相對港股的估值溢價(jià)，其中汽車（134%）、軍工（107%）、電力設備(bei)（89%）、電(dian)子(zi)（81%）AH估值溢價更高(gao)，即港股相對A股更便宜(yi)。商貿(mào)零售(shou)（-43%）、傢(jiā)電（9%）、銀(yín)行（12%）、有(you)色金屬（18%）、醫(yī)藥(yào)（23%）溢(yi)價較低。

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1、此外(wai)，造成石油供應(yīng)中斷(duàn)還(hái)有其他方(fang)式。2019年9月，沙(sha)特阿美石油公司(si)（Aramco）靠近霍(huo)爾(ěr)木玆海(hai)峽(xiá)的兩(liǎng)處(chù)石(shi)油設(shè)施遭遇(yu)無(wú)人機(jī)與(yǔ)導(dǎo)彈(dàn)襲(xí)擊(jī)，緻使沙(sha)特石油日産(chǎn)量短期驟降570萬(wàn)桶，降幅(fu)高達(dá)50%。

2、国际局势变**织，全球军费开支增长明显。瑞典斯德哥尔摩国际和平(ping)研究所（SIPRI）发布的报告显示，2024年，全球军费开(kai)支增至约2.72万(wan)亿美元，比2023年实际增长9.4%，创下自(zi)冷战结束(shu)以来最大(da)增幅。