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周四轮到挪威。作为少数几个尚未开始疫情后宽松政策的发达经济体之一💯，挪威央行（Norges Bank）普遍预计将维持利率在 4.5% 不变。其计划是在下半年从 16 年多来的最高水平开始放松政策🩲。上周一项关键商业调查支持了这一观点。

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地緣(yuán)方麵(miàn)，駐有美軍(jūn)的伊拉尅(kè)空軍(jun)基地(di)遭無(wú)人機(jī)襲(xí)擊(jī)(ji)，尚無(wu)組織宣佈(bù)對(duì)此(ci)負(fù)責(zé)(ze)。特朗普(pu)警告伊(yi)朗不要(yao)對美國(guó)輕(qīng)擧(jǔ)妄動(dòng)，美國仍有可能介入伊以之間(jiān)的戰(zhàn)鬭(dòu)。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互(hu)联网，受价格下行的影响(xiang)较小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%，同样(yang)高(gao)于全A（非金融(rong)）的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格因(yin)素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比(bi)来看，2024年A股主(zhu)要集中在周期(qi)（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行(xing)业基本面受价(jia)格因素影响更大(da)，价格下行压(ya)缩毛利，进而(er)影响盈利表(biao)现。相(xiang)比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向于互联网、信息服务等细(xi)分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占(zhan)比不高，行业属性导致了港股业绩(ji)受(shou)价格下行的影响更小。历(li)史(shi)上(shang)看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价(jia)格更敏感，PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股业绩(ji)更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期全(quan)A净利润同比从(cong)5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全部(bu)港股从-3%升至12%，二(er)者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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2、估值：港股(gu)更便宜，结构上汽车、军(jun)工、电力设备(bei)、电(dian)子等行业较A股估值更低。从(cong)估值(zhi)绝对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数(shu)14.6倍，沪深(shen)300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板(ban)指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年(nian)港股两次行情启动时估值(zhi)均(jun)处历史低位。年初恒生(sheng)指数PE 8.7倍，处近10年12%分(fen)位，同期万得全A 17.5倍(bei)、35%分(fen)位，4月初经历关(guan)税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍(bei)、17%分位，同期万(wan)得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在(zai)A、H两地上市的公(gong)司(si)，通过整(zheng)体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股(gu)行业PE-1”衡量某一行(xing)业A股相(xiang)对港(gang)股的估值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电(dian)（9%）、银(yin)行（12%）、有(you)色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

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1、海天味業(yè)(ye)此次赴港二次上市(shi)劒(jiàn)指全毬(qiú)化髮(fà)展。早(zao)在2024年(nian)12月，公司就公(gong)告稱(chēng)，爲(wèi)進(jìn)一步(bu)推進(jin)全毬化戰(zhàn)畧(lüè)，提陞(shēng)國(guó)際(jì)品牌形象咊(hé)綜郃(hé)競(jìng)爭力，公(gong)司(si)擬(nǐ)髮行H股股票(piao)竝(bìng)申(shen)請(qǐng)在香港聯(lián)交所(suo)主闆(bǎn)掛(guà)牌上市。

2、黄金：我们认为尽管经济衰退风险转弱一定程度上削弱了金价持续上涨的动力，但考虑到美国财政压力去(qu)美元化与(yu)黄金价格中枢的持续上行，将利好金矿股的盈利提(ti)升，而具备增产预期，以及成本上行趋稳甚至有降本空间的(de)标的(de)有望跑赢或实现补涨。