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2025-06-25 16:14:17 作者:积木城池

1、基本面:港股较A股(gu)业(ye)绩增(zeng)速更强,A股消费+制造+周(zhou)期,港股更偏科技互联网,受价(jia)格下行的影响较小。近(jin)两年来港股业(ye)绩增速显著强(qiang)于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高(gao)于全(quan)部(bu)A股的-3%,剔除金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累(lei),核心在于A股(gu)的行业特征,从剔除金融(rong)的净利润占比来看,2024年A股主要集(ji)中(zhong)在周期(石化14%、煤炭6%),消费(fei)(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受(shou)价格因素影(ying)响(xiang)更大,价(jia)格下行压缩毛利,进(jin)而影响盈利表现。相比之下(xia),港股除(chu)金融外,行业主要集(ji)中于周期(石(shi)化20%)和科技行业(ye)(传媒13%、通信(xin)12%),且更偏向于互联网、信(xin)息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团(tuan)等(deng)互联网巨头,消费(fei)、制造等行业占比不高(gao),行业属性导致了(le)港股业绩受价格下行的影响更小。历史上(shang)看,由于A股行业结(jie)构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往(wang)对应(ying)港股较A股业绩(ji)更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利(li)润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。

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