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在货币政策基调上，2025年第二季度例会延续了“适度宽松”的提法。在下阶段货币政策主要思路方面，相较于2025年第一季度例会“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况🩳👗，择机降准降息”的提法，2025年第二季度例会删去了“择机降准降息”👿🍆，增加了“灵活把握政策实施的力度和节奏”的表述。

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哑铃配置仍是主旋律：配置视角🍍，聚焦红利及小微盘的哑铃结构。逻辑一，业绩维度指向利润分层👘，腰部企业业绩企稳👝🍊😻，尾部企业业绩承压💯💯💗👡，利润向国企🧄、产业 链上游集中💯，这一局面下😠🍍，难以期待 EPS 的集体回升，偏向防御的红利资产适合作为底仓😡🍅🎒。逻辑二🎒🥭🍄，上半年中证 2000 成交额占比提升，私募量化在 A 股市场中 的定价权增强。鉴于近一年微盘股的超额收益与 Wind 全 A 指数的换手率强相关🩰🥥， 结合资产荒背景下，股市量能至少不弱🍌，量化资金在下半年仍有强话语权，这利于小微盘的配置。

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►  “流动性过剩”下资金寻求有限回报👠🥒👢👠🎒，进一步强化了结构性行情和抱团。我们在前文提到🥭🍓😠👞，当前国内私人部门持续信用收缩的症结不是钱不够多或利率绝对水平不够低，恰恰相反，宏观流动性上🍊💟🥻，当前中国M2高达325万亿人民币，是GDP的2.4倍，不仅规模创历史新高😻😡💟💔，与GDP的差距也是历史新高，145万亿人民币的储蓄规模也是历史高点🥑🩲🤍。利率水平不仅是历史低点🍅💖，在全球范围也接近最低。与此同时💟，微观流动性上👄💞🍌，5月香港因金管局投放流动性导致Hibor快速走低至接近零，也提供了相当充裕的流动性环境。之所以出现这种情形👝，与金管局为了对冲港币此前触及强方7.75后，自动触发的操作机制有直接关系🤬。但更重要的是😻🍒，本轮投放的规模和速度都远超历史正常水平👅，5月2日至5月6日短短4天内四次投放港币👙🥝🥦，累计注资1294亿港币。金管局无法决定是否要操作以及何时操作，但可以决定如何操作。不过短期来看👝🧄👙💗，Hibor难以更低，流动性或边际收紧🧅🩳👜，近期随着港元再度触及7.85弱方保证🍈🍒👘，香港金管局也时隔两年再度收紧流动性（《Hibor如何影响港股？》）💘。

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1、由于每年例如业(ye)绩(ji)预告、两会、政治局会议、业(ye)绩考核等(deng)等具有(you)季节性效应，每个月的行业有一定(ding)的季节性，也可(ke)以作为行业选择的参考。每年7月，相对(dui)较高概率出现超额(e)收益的行业(ye)主要(yao)集中在国防军工、农林牧(mu)渔、基础化工、美容护理、社会服务、有色、钢铁(tie)等。

2、唐晨：一是关税问题，在90天暂停到期后可能存在不确定性🍋👚；二是全球债市潜在的风险事件，因为港股的重要的估值锚仍是美债收益率；三是若产业层面释放价值的过程阶段性低于预期，会造成一定的估值收缩；四是减持与再融资👄👝💯。