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上涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松(song)，A股在(zai)上涨中较(jiao)港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快跑(pao)”，关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比(bi)更(geng)高，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛(lian)主要(yao)来自政策催化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策(ce)催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛市行情(qing)后(hou)，15年上半年(nian)货币(bi)宽松力度(du)进一步增大，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月(yue)两次降(jiang)息；地产方面，14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行(xing)明确放松(song)首套房认(ren)购标准；产业政策方面(mian)，3月两会(hui)上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网(wang)+”行动计划列为(wei)全年(nian)工作重点。一(yi)系列(lie)政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨(zhang)超200%，同(tong)期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外(wai)部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松(song)推动A股强势反弹。外部方面，得(de)益于18/12中美两(liang)国(guo)领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩(mo)擦进(jin)入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了(le)企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传(chuan)导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万(wan)亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨中的收敛需观(guan)测到(dao)货币宽松加码，今年以来货币(bi)政策节(jie)奏上(shang)呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即降准(zhun)降息的节奏和力度。

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2、估值：港股更便宜，结构上汽车、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低(di)。从估值绝对水平来看，多年来(lai)港股(gu)持续低于(yu)A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显(xian)著高于恒生指数10.6倍，对比成长(zhang)板块(kuai)，创业板指(zhi)当前PE 31倍，高于恒(heng)生科技的20倍。从相对水平来看(kan)，今年港股两次行情启动时估值(zhi)均处历史低位。年初恒生指数(shu)PE 8.7倍，处近10年12%分位(wei)，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后，恒(heng)生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取(qu)同(tong)在A、H两地上市的公司，通(tong)过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽(qi)车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商(shang)贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色(se)金属（18%）、医药（23%）溢价(jia)较低。

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1、此外😻🍉，造成石油供应中断还有其他方式。2019年9月，沙特阿美石油公司（Aramco）靠近霍尔木兹海峡的两处石油设施遭遇无人机与导弹袭击💕🤍🍈，致使沙特石油日产量短期骤降570万桶，降幅高达50%。

2、國(guó)際(jì)跼(jú)勢(shì)變(biàn)**織，全毬(qiú)軍(jūn)費(fèi)開(kāi)支增長(zhǎng)明顯(xiǎn)。瑞典斯悳(dé)哥爾(ěr)摩國際咊(hé)平研究所（SIPRI）髮(fà)佈(bù)的報(bào)告顯示，2024年(nian)，全毬軍費開支增至約(yuē)2.72萬(wàn)億(yì)美元，比2023年實(shí)際增長9.4%，創(chuàng)下自冷戰(zhàn)結(jié)(jie)束以(yi)來(lái)最大增幅。