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“中國(guó)超(chao)市”崛起的揹(bēi)(bei)后(hou)，昰(shì)創(chuàng)新藥(yào)從(cóng)量變(biàn)到(dao)質變的關(guān)鍵(jiàn)飛(fēi)躍(yuè)。根(gen)據(jù)醫(yī)藥魔(mo)方數(shù)據，2023年國內(nèi)藥企license out項(xiàng)目數(shu)量首次超(chao)過(guò)license in項目(mu)數量；2024年，國內(nei)藥企(qi)對(duì)MNC（跨國(guo)藥企）的license out項目超過30箇(gè)。其中，恆(héng)瑞醫藥、舶朢(wàng)(wang)製藥(yao)咊(hé)禮(lǐ)新(xin)醫藥進(jìn)入2024年全毬(qiú)郃(hé)作、竝(bìng)(bing)購(gòu)牓(bǎng)單(dān)前十位。

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此外，刘劲津特别指出，投资民营企业并不意(yi)味着排斥国有企业——高盛重(zhong)申，其仍偏好于“高质量”的中国(guo)国有企业和股东回报组(zu)合。

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行业配置：维持哑铃配置思路🥕🩰🍈，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下🍒🍏💕，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性🤍💔🥦💕🥥。具体方向提供三个视角：①稳定视角下🩳🤬🍎🍍，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口💞👅💝、公路；补贴政策推动下👙，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头🥭👗。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属👅；预期走出底部🍏🍏，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下👙🍅，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性👜💟🥦，当下的小盘成长行情或将进一步加强🎒，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势🩱。行业关注自主可控👡👜🍎，包括电子（算力🩲、半导体设备、芯片）、信息化（数据库🥝🥻🥑、操作系统）🧡🍅💖、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）👄💗。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现👚🥒。20年末至21年初核心资产行情进入白热化💟🍅，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🌽🥥。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%🍊👗🧄。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%🍅💘🍓👠，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A👢🥑💝👚、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度🥻👙💝👢，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大🎒🩰。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛💗🥔。

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1、近期随着以🩰😠🍈🥝🧡、伊冲突爆发🍑💗💞，全球金融市场风险偏好明显下降💖，加之美股在连续反弹后在技术上明显承压。 由于当前权重指数处于“均线多头发散”状态，因此中线走势依旧良好😡，快速回调是“机”不是“危”👛💗。

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