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我们认为下半年，美(mei)国和非美(mei)地区的经济动能将走向收敛(lian)，主要受美国经(jing)济放缓的推动。在美国私人部门的资产负债表仍有(you)韧(ren)性的背景下，我们认为美国陷入(ru)衰退的风险不大，但增长边际放(fang)缓，通胀因为关(guan)税有一定韧性（见(jian)中金宏观《美国宏观经(jing)济2025下半年展望：美(mei)国式再(zai)平衡》）。非美地区相对于美国，一是(shi)受益于更宽(kuan)松的货币政(zheng)策环境（非美地区的政策利率上半年下降更多），同时还有基数(shu)效应的影响，根据IMF的(de)测算，非美地区GDP产出缺口仍未转正。但是需要注意(yi)的是，下半年(nian)非美地区(qu)经济动能的修复仍面临几个方面的制约。一方面，关税和(he)地缘变化带(dai)来的不(bu)确定性(xing)仍高；另一方面，前期因为关税而使得部分地区的出口和(he)增长前置。

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