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上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股弹(dan)性(xing)更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因(yin)此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政(zheng)策催(cui)化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价(jia)指(zhi)数从13年高点(dian)112降至14年(nian)7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催(cui)化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购(gou)政策(ce)，14年9月(yue)央(yang)行明确放松首套(tao)房认购标准(zhun)；产业政策(ce)方(fang)面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至(zhi)140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货(huo)币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用的传导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分(fen)点(dian)。2/15，央行公布的1月(yue)社融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全(quan)A最大涨幅(fu)40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan)，要出现上涨中(zhong)的收敛(lian)需(xu)观测到(dao)货币宽松加码，今年(nian)以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准(zhun)降息的节(jie)奏和力度。

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③下跌中的收歛(hān)或來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)加息或推遲(chí)(chi)降息，美元走強(qiáng)，外資流(liu)齣(chū)，外資持(chi)股佔(zhàn)比更(geng)高的港股跌幅更深，噹(dāng)前債(zhài)(zhai)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)下，美元(yuan)走強短(duan)期(qi)槩(gài)率不大。

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