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上涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更(geng)大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和(he)资金(jin)变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨(zhang)行情(qing)中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策(ce)催化，包括货币宽(kuan)松、地产放松(song)、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后，15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月(yue)两次降息；地(di)产方面，14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松(song)首套房(fang)认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定(ding)“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的(de)会面，进入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动(dong)了宽货(huo)币向宽信用(yong)的传导(dao)，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社(she)融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至(zhi)128。当前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后(hou)续要关注(zhu)货(huo)币(bi)宽松的持续性，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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