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上涨中的追赶：货(huo)币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性(xing)更大(da)，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高(gao)，因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中货币方面(mian)，14/11央行意(yi)外降息(xi)开启(qi)牛市(shi)行情后，15年上半年货(huo)币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开(kai)始地方(fang)陆续放松限购政策(ce)，14年9月央(yang)行明确放松首套房认购标准；产业政(zheng)策方面(mian)，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划列(lie)为全年工作重点。一系(xi)列政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年(nian)，中(zhong)美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的(de)召(zhao)开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向(xiang)宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全(quan)面(mian)降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点(dian)。2/15，央行(xing)公布的(de)1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大(da)幅超出市场预期，带动A股迎来春(chun)季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关(guan)注货币宽松的持续(xu)性(xing)，即(ji)降准降息的节奏和力度。

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