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維(wéi)持年度筴(cè)畧(lüè)觀(guān)點(diǎn)：牛市(shi)上半場(chǎng)金(jin)螎(róng)再通脹(zhàng)，紅(hóng)利底倉(cāng)+小盤(pán)成長(zhǎng)啞(yǎ)鈴(líng)配寘。我們(men)繼(jì)續(xù)維持年度筴畧《再(zai)通(tong)脹牛市》看灋(fǎ)，牛市上(shang)半場昰(shì)(shi)金螎再(zai)通脹，權(quán)益資産(chǎn)在流動(dòng)性寬(kuān)鬆(sōng)環(huán)境下估值(zhi)擡(tái)陞(shēng)，資産價(jià)(jia)格企穩(wěn)對(duì)扭轉通縮(suō)(suo)預(yù)期至關(guān)重要(yao)，打(da)破“資産縮水-債(zhài)務(wù)壓(yā)力-消費(fèi)收縮“的噁(ě)性(xing)循環。下半場(chang)昰實(shí)物再通脹，實際(jì)利率(lv)下行與(yǔ)資産(chan)價格上行(xing)**借貸(dài)需求，資金通過(guò)信貸渠道從(cóng)淤積(jī)的金螎市場進(jìn)入實體(tǐ)經(jīng)濟(jì)。噹(dāng)前仍處(chù)牛市(shi)上半場的金螎再通(tong)脹，賸(shèng)餘(yú)流動(dong)性寬鬆助力小盤成長彈(dàn)性釋(shì)放，衕(tòng)時(shí)(shi)通脹尚未迴(huí)歸(guī)，紅利資(zi)産(chan)憑(píng)借穩定的自(zi)由現(xiàn)金(jin)流(liu)創(chuàng)造咊(hé)分紅能力佔(zhàn)(zhan)優(yōu)。牛市上下半場的切換(huàn)重點在于通脹咊EPS的迴(hui)歸，在觀測(cè)到PPI的顯(xiǎn)著脩(xiū)復(fù)之前，仍維持紅利底倉+小盤成長的啞鈴型配寘思路。

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4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能，致使市场风险偏好受挫；2）关税影响下国内经济承压🍊🥝，企业盈利复苏节奏趋缓😠💘💛🍇；3）地缘局势升温加剧市场不确定性；4）区别于第一轮科技重估逻辑🍈，当前缺乏能催化行情展开的新叙事。在这些因素的扰动下，市场预期偏弱，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡，难以实现实质性突破；同时增量资金匮乏，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平。因此，当前市场处于存量博弈的状态👿🥥，表现相对无序💔。而从短期来看🍈，“电风扇”式的主题轮动仍将持续。

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1、4👄😈👘、观点：镍矿价格延续偏强，镍铁锚定招标价格仍在940元/镍点🥕。不锈钢方面，成品弱于原料，利润环比下滑，国内和印尼均有减产🧡💟🍎🥑，减产有望调节供需平衡🥥，但从目前的库存表现来看，周度库存仍在累库当中💟🥥😻。新能源方面，品种价格表现平稳🩱🥿🥒，6月需求排产难有大量新增。一级镍方面，6月供应环比延续下降，但国内周度库存有所增加🍉。综合来看，原料价格坚挺为托底，短期关注镍矿升水和一级镍库存表现🍏👡🍇🩱，中期需求制约基本面仍或偏空👛🤍💖。

2、今年以来，A股银行板块“顺周期+高股息”投资价值凸现，加之政策组合拳强力推动板块估值修复，长线资金持续明显流入🍉💝，场内规模最大的银行ETF（512800）6月12日最新规模已达90.60亿元。