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分化中的收敛：通(tong)胀回归(gui)A股较港(gang)股业绩占优，美联储(chu)降息预(yu)期影响(xiang)港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤(you)其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至(zhi)21/2的130。而(er)在21年(nian)春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景(jing)下(xia)持续下(xia)跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能(neng)源(yuan)和通胀推(tui)动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨(zhang)9%，结构上电力设备领(ling)涨，此外有色(se)金属、煤炭、化工、钢铁(tie)等周期(qi)资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前(qian)，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至(zhi)高点13.5%，全(quan)A（非金融）净利润(run)增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较(jiao)港股业绩(ji)的优势放大，是21年A、H行情(qing)分化的重要原(yuan)因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和(he)幅度(du)，若(ruo)价格水平(ping)快速回升，A股业绩(ji)优势放大，有望相(xiang)对(dui)港股走(zou)强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可(ke)能(neng)出现A股涨(zhang)港股(gu)跌的分化收敛。

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